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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 易妍君 廣州報(bào)道

(資料圖)

證監(jiān)會(huì)推出減持“新規(guī)”后，本周以來(lái)，已有60多家上市公司公告了提前終止減持計(jì)劃事宜。

承諾不減持公司股份的行動(dòng)也在進(jìn)行中。8月30日，裕興股份（300305.SZ）公告稱公司控股股東、實(shí)際控制人承諾未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)不減持公司股份；創(chuàng)源股份（300703.SZ）亦表態(tài)，公司持股5%以上股東、董事及高管自愿承諾未來(lái)6個(gè)月內(nèi)不減持公司股份。

“此次減持新規(guī)實(shí)施后，A股控股股東和實(shí)控人減持受限的上市公司有2530家，流通市值占比A股38.89%，減持受限行業(yè)分布相對(duì)均衡?！遍L(zhǎng)城證券研究院指出。

多位受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，減持新規(guī)的推出是為了呵護(hù)市場(chǎng)投融資兩端的資金平衡，并保護(hù)投資者信心。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，減持新規(guī)中的部分約束條件或有待商榷。此外，新規(guī)也應(yīng)當(dāng)考慮對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的影響。

減持條件細(xì)化

根據(jù)同花順iFind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至8月25日，今年以來(lái)A股共有1767家上市公司的大股東減持了股份，在A股全部上市公司（5265家）中占比33.6%。其中，354家A股實(shí)控人或控股股東對(duì)公司股票進(jìn)行了減持。

“新規(guī)出臺(tái)前，A股上市公司頻頻減持，成為市場(chǎng)走弱的重要推手，特別是一些上市公司大股東以‘假離婚’等方式，推高股價(jià)后再高位減持，已引發(fā)了投資者的強(qiáng)烈反感和監(jiān)管部門的高度關(guān)注?！庇袠I(yè)內(nèi)人士分析。

8月25日晚，滬深交易所就《上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》適用問(wèn)題答投資者問(wèn)，明確大股東因離婚、法人或者非法人組織終止、公司分立等形式分配股份的，股份過(guò)出方和過(guò)入方應(yīng)當(dāng)合并、持續(xù)共用大股東減持額度。

8月27日，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為。按照最新要求，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤(rùn)30%的，控股股東與實(shí)控人不得減持。同時(shí)，監(jiān)管方面表示，將嚴(yán)控其他上市公司股東減持總量。

長(zhǎng)城證券研究院市場(chǎng)策略研究團(tuán)隊(duì)表示，本次減持新規(guī)和之前關(guān)于減持的相關(guān)規(guī)定最大的不同之處在于將控股股東和實(shí)控人減持條件與上市公司分紅和股價(jià)情況掛鉤。

該團(tuán)隊(duì)談到，之前控股股東和實(shí)控人對(duì)已經(jīng)獲得解禁的股票進(jìn)行減持的相關(guān)規(guī)定總體來(lái)說(shuō)比較寬松，除了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板規(guī)定“公司上市時(shí)未盈利的，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人自公司股票上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份”之外，對(duì)減持的限制更多的是在于控股股東和實(shí)控人本身是否存在違法違規(guī)的行為。

就減持新規(guī)當(dāng)下帶來(lái)的直接影響而言，經(jīng)華泰證券簡(jiǎn)單測(cè)算，年初至今重要股東二級(jí)市場(chǎng)共減持3468億元，而新規(guī)下只能減持2057億，減少約40%的量，相當(dāng)于引入年化增量資金約2500億。

另?yè)?jù)國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)分析，減持受限行業(yè)主要分布在銀行/地產(chǎn)/煤炭等順周期相關(guān)行業(yè)，因分紅不足而減持受限的公司主要分布在以傳媒/通信/電子為代表的科技成長(zhǎng)，以及以社服零售/農(nóng)林牧漁/紡織服裝為代表的部分消費(fèi)品領(lǐng)域。

部分約束條件或待商榷

在市場(chǎng)走勢(shì)疲軟的背景下，減持新規(guī)的推出頗有深意。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向記者指出，新的減持規(guī)定相當(dāng)于堵住了一個(gè)很大的口子，令那些將上市就作為終點(diǎn)的大股東改變想法。如果不把企業(yè)做好，不把企業(yè)的利潤(rùn)按照現(xiàn)金分紅的方式回饋投資者，可能就無(wú)法實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)。

他認(rèn)為，包括減持新規(guī)在內(nèi)的一系列政策組合拳，對(duì)建立資本市場(chǎng)良好生態(tài)，將產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。將有效地改變A股市場(chǎng)以往重融資輕投資的情況，讓上市公司大股東投入更多精力做好公司的經(jīng)營(yíng)，而不是把上市當(dāng)作套現(xiàn)的手段。

國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次監(jiān)管表態(tài)不僅意圖呵護(hù)市場(chǎng)投融資兩端的資金平衡，也為了保護(hù)投資者信心和利益。

“監(jiān)管首次將融資行為與投資者回報(bào)結(jié)合起來(lái)。大股東與董監(jiān)高作為內(nèi)部人員，其不規(guī)范的減持會(huì)將資金轉(zhuǎn)移出公司，損害中小投資者的利益與信心，而將分紅作為減持的前提正體現(xiàn)出監(jiān)管維護(hù)投資者利益的積極態(tài)度。”該團(tuán)隊(duì)表示。

不過(guò)，具體到落實(shí)層面，有業(yè)內(nèi)人士指出，減持新規(guī)中的部分約束條件或有待商榷。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授閻志鵬認(rèn)為，上市公司是否應(yīng)該分紅，究竟應(yīng)該分多少紅，取決于公司內(nèi)部是否還有凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)：如果有這樣的機(jī)會(huì)，公司就不需要分紅，將盈利用于投資，提升公司價(jià)值。

“利用是否分紅，以及累計(jì)分紅金額是否達(dá)到最近三年年均凈利潤(rùn)30%來(lái)作為實(shí)控人能否在二級(jí)市場(chǎng)減持的條件，我個(gè)人認(rèn)為值得商榷。在某些情況下，實(shí)控人可能通過(guò)操縱盈利來(lái)滿足這兩個(gè)條件。”閻志鵬表示。

他舉例談到，如果前兩年的每股盈利均為負(fù)的1元/股（虧損），也沒(méi)有分紅。為了滿足證監(jiān)會(huì)的這兩個(gè)減持條件，該公司操縱盈利，在第三年將每股盈利做到2元/股，分紅1分錢/股。雖然三年總利潤(rùn)為0元，三年總分紅為1分錢，理論上該公司卻符合了累計(jì)分紅金額達(dá)到最近三年年均凈利潤(rùn)30%的要求。

由此，閻志鵬建議監(jiān)管層就這兩個(gè)條件的具體要求進(jìn)一步深入研究和細(xì)化。

此外，在閻志鵬看來(lái)，由于破發(fā)、破凈股往往當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于前期價(jià)格較低（但可能仍遠(yuǎn)高于獲得股權(quán)的成本），如果實(shí)控人在此情況下減持，相對(duì)于股價(jià)較高時(shí)的減持，給市場(chǎng)傳遞的可能是更為負(fù)面的信息。

在新的監(jiān)管規(guī)定下，實(shí)控人不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，但仍可以通過(guò)大宗交易或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式減持。他建議投資者要額外關(guān)注控股股東、實(shí)際控制人通過(guò)其它方式的減持。

加快一級(jí)市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”

而近期釋放的階段性收緊IPO節(jié)奏、減持新規(guī)，或?qū)?chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)一定壓力。

“短期看，對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，投資機(jī)會(huì)的把握、退出周期、募資環(huán)節(jié)都將面臨挑戰(zhàn)?！痹侍┵Y本創(chuàng)始人付立春向記者指出。

另一位業(yè)內(nèi)人士表示，IPO節(jié)奏放緩背景下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可能需要調(diào)整退出策略。同時(shí)，股權(quán)投資基金出資方的態(tài)度可能會(huì)趨于謹(jǐn)慎，會(huì)觀望退出環(huán)境。

需要提及的是，減持新規(guī)更多是針對(duì)大股東，而A股上市公司中，由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為大股東或?qū)嶋H控制人的情況比較少見(jiàn)。目前看，大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍然可以正常減持。

至于做并購(gòu)型控股的PE機(jī)構(gòu)，LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波認(rèn)為，這類機(jī)構(gòu)如果是計(jì)劃進(jìn)入上市公司做控股型的收購(gòu)，一般而言不會(huì)很快退出，新的政策對(duì)這類型機(jī)構(gòu)影響也有限。

資深投行人士王驥躍談到，就五年前的“減持新規(guī)”來(lái)看，客觀上影響了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出，也傷害了一級(jí)市場(chǎng)投資者的積極性，對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面效果。彼時(shí)的政策限制了一級(jí)市場(chǎng)投資者的正常退出，打亂了創(chuàng)業(yè)投資基金的合理預(yù)期，特別是募投退的資金循環(huán)安排。在產(chǎn)生不良影響后，監(jiān)管部門在2020年進(jìn)行了改革，相關(guān)問(wèn)題有所緩解。

不過(guò)，一系列新規(guī)也有望重塑股權(quán)投資行業(yè)的生態(tài)。

付立春認(rèn)為，新規(guī)對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力、募投管退的管理能力，以及項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)的能力提出了更高要求。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)將起到加速新陳代謝、優(yōu)勝劣汰的作用。在這個(gè)背景下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)需要持續(xù)做大規(guī)模、提高專業(yè)性，并深耕自身擅長(zhǎng)的行業(yè)。