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# 老司基硬核測評(píng) #

國內(nèi)最早出現(xiàn)的量化基金是 2004 年，基少是在 2015 年開始關(guān)注量化基金，至今也有 8 年多的學(xué)習(xí)和投資體驗(yàn)，這次借助基金測評(píng)，聊聊對(duì)量化基金的理解。

量化基金，其實(shí)就是借助數(shù)據(jù)、投資邏輯和計(jì)算機(jī)等，對(duì)投資中驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的因素進(jìn)行分析和歸納，最終構(gòu)建一個(gè)新的投資模型，然后投入到實(shí)際投資中，指導(dǎo)投資，希望借助歷史上有效的規(guī)律，在未來獲得好收益。

【資料圖】

量化的底層邏輯，是希望借助計(jì)算機(jī)的先進(jìn)技術(shù)，更為精準(zhǔn)、高效地分析、處理和加工數(shù)據(jù)、修訂模型，通過發(fā)掘信息不對(duì)稱的機(jī)會(huì)獲取超額收益。

舉個(gè)小例子，如果通過歸納分析，發(fā)現(xiàn)年年分紅，且最近 5 年年均分紅收益率超過 3%，同時(shí)利潤保持正增長的 100 家企業(yè)，可以相對(duì)滬深 300 指數(shù)獲得較為穩(wěn)定的超額收益，并且每季度等權(quán)重調(diào)倉一次回溯效果最好，那么就得到一個(gè)量化模型，可以在后期按照該思路實(shí)施計(jì)算機(jī)選股和投資。

實(shí)際的量化投資中，基金經(jīng)理會(huì)對(duì)量化模型進(jìn)行持續(xù)的升級(jí)和改良，以保證模型運(yùn)行的穩(wěn)定性，同時(shí)也對(duì)計(jì)算機(jī)選出的個(gè)股進(jìn)行適當(dāng)處理再應(yīng)用于投資。

從過往情況來看，常見的量化投資可以分為如下三類：

一是風(fēng)格輪動(dòng)型。根據(jù)模型監(jiān)測當(dāng)前的市場風(fēng)格，在行業(yè)配置上進(jìn)行傾斜，以獲得階段性輪動(dòng)的超額收益。

二是均衡配置型。在個(gè)股和行業(yè)上保持均衡配置，或者參照指數(shù)的行業(yè)配置控制權(quán)重，但是在行業(yè)內(nèi)精選個(gè)股，希望在風(fēng)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，獲取超額收益。

該類型中，還有一種策略是同時(shí)做空指數(shù)，以獲取選股的阿爾法穩(wěn)定收益。

三是集中配置型。重點(diǎn)關(guān)注某一核心指標(biāo)，在該核心指標(biāo)上進(jìn)行重倉配置。最常見的就是重倉高分紅企業(yè)、低波動(dòng)企業(yè)或高 ROE 企業(yè)。

從以往情況看，當(dāng)市場風(fēng)格呈現(xiàn)小盤風(fēng)格時(shí)，量化基金更容易獲的超額收益，取得較高表現(xiàn)?；僬J(rèn)為，可能是大中盤股基金研究員覆蓋較為全面，計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)發(fā)掘等技術(shù)也不容易獲得超額收益，而很少人覆蓋的大量小市值個(gè)股，量化投資更容易獲得超額收益。

同時(shí)，多數(shù)量化策略容納的資金規(guī)模有一定限制，當(dāng)量化基金規(guī)模較大時(shí)，獲取超額收益的能力也會(huì)出現(xiàn)明顯下降，甚至部分基金會(huì)落后于業(yè)績基準(zhǔn)。

接下來，我們看下本次測評(píng)的 7 只量化基金（默認(rèn)截至?xí)r間為 2023 年 6 月 21 日，下同）：

從最近 3 年的業(yè)績看，國金量化多因子（006195）、招商量化精選（001917）和大成景恒混合（090019）依舊排名前三。

從最近 5 年的業(yè)績看，國金量化多因子運(yùn)行時(shí)間不足 5 年，排名前三的為招商量化精選（001917）、大成景恒混合（090019）和萬家中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)（005313）。

可以看出，上述基金的整體業(yè)績較為穩(wěn)定，而排名靠前的基金也相對(duì)穩(wěn)定。

從基金規(guī)?？?，目前業(yè)績靠前的基金規(guī)模均超過 10 億元，最大的萬家中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)（005313）規(guī)模甚至超過 80 億元。

從具體風(fēng)格看，招商量化精選股票、大成景恒混合長期為小盤價(jià)值，萬家中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)、華夏中證 500 指數(shù)智選增強(qiáng)為中盤價(jià)值，景順長城量化小盤股票則在小盤價(jià)值和中盤價(jià)值之間做切換，博時(shí)量化多策略股票為大盤價(jià)值，國金量化多因子則主要在大盤價(jià)值和小盤成長之間做切換。

考慮投資基金需要在風(fēng)險(xiǎn)放散的基礎(chǔ)上做投資，且日常投資的基金主要為大盤價(jià)值風(fēng)格，建議普通投資者可以重點(diǎn)關(guān)注小盤風(fēng)格且中長期業(yè)績靠前的招商量化精選股票和大成景恒混合。

下面對(duì)兩者展開詳細(xì)介紹：

（1）招商量化精選 A（001917）。

該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理為王平，自 2016 年 3 月 15 日掌舵以來，任職期間回報(bào) 140.68%，復(fù)合年化收益率為 12.83%，在同類基金中高居前 3.62%，超越業(yè)績基準(zhǔn) 116.88%，期間最大回撤 37.5%，卡瑪比值（越大越好）0.34。

王平為管理學(xué)碩士，曾任風(fēng)險(xiǎn)管理助理數(shù)量分析師，有 16 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和 13 年基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)，主要策略是基本面因子的 PB-ROE，即選擇能力能力強(qiáng)但估值適中偏低的個(gè)股投資。

王平曾因技術(shù)因子使用較多，導(dǎo)致業(yè)績不理想，后期側(cè)重于基本面因子的使用，偏價(jià)值風(fēng)格，且深耕價(jià)值未被充分定價(jià)的中小盤，并用行業(yè)均衡和個(gè)股分散來回避黑天鵝。其單一個(gè)股持倉不超過 2%，單一行業(yè)基本不超過 20%。

目前招商量化精選的規(guī)模在 2022 年四季度和 2023 年一季度快速攀升，從之前的不足 5 億元快速提高至 30 億元以上，可能對(duì)超額收益帶來一定影響，需要持續(xù)跟蹤。

（2）大成景恒混合（090019）

該基金的現(xiàn)任基金經(jīng)理為蘇秉毅，自 2018 年 6 月 26 日掌舵以來，任職期間回報(bào) 123.57%，復(fù)合年化收益率為 17.49%，在同類基金中高居前 11.33%，超越業(yè)績基準(zhǔn) 110.05%，期間最大回撤 25.34%，卡瑪比值（越大越好）0.69。

蘇秉毅為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任高級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)師、數(shù)量與指數(shù)投資部總監(jiān)助理、指數(shù)與期貨投資部副總監(jiān)，現(xiàn)任混合資產(chǎn)投資部副總監(jiān)和基金經(jīng)理，有 19 年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和 11 年基金經(jīng)理任職經(jīng)驗(yàn)，擅長通過 " 主觀 + 量化 " 方式挖掘中小盤個(gè)股的反轉(zhuǎn)投資機(jī)會(huì)，博取小盤個(gè)股均值回歸帶來的投資機(jī)會(huì)。

他認(rèn)為，當(dāng)市場處于普漲或明顯的風(fēng)格高低切換時(shí)，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格超額收益最高，其余時(shí)間回撤也會(huì)比較小，歷史數(shù)據(jù)也充分印證了這一點(diǎn)。

蘇秉毅認(rèn)為，任何市場的風(fēng)格均有適應(yīng)的市場，當(dāng)市場處于機(jī)構(gòu)重倉股飆升階段，小盤反轉(zhuǎn)最為暗淡，典型如 2019 年下半年 -2020 年。

小結(jié)：沒有一種風(fēng)格適合所有市場，量化基金整體更擅長在中小盤市場下博取超額收益?？梢酝ㄟ^配置優(yōu)秀的中小盤風(fēng)格量化基金，特備是價(jià)值型或反轉(zhuǎn)型策略的量化基金，可以分享非賽道股行情，優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)配置，招商量化精選（001917）和大成景恒混合（090019）是其中的典型代表，可以重點(diǎn)關(guān)注。

備注：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

$ 招商量化精選股票 A ( F001917 ) $$ 大成景恒混合 A ( F090019 ) $$ 國金量化多因子 ( F006195 ) $

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