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1、回應(yīng)三星低價(jià)搶單事件，三星確實(shí)低價(jià)搶單，而且成功了。藥明被揍了，還嘴硬。

今年6月，韓國(guó)三星生物和輝瑞聯(lián)合宣布，達(dá)成生物類似藥長(zhǎng)期生產(chǎn)代工的戰(zhàn)略合作，合作總金額達(dá)到4.11億美元，合人民幣近28.77億元，是該公司體量最大的交易，并超過(guò)了此前與阿斯利康達(dá)成的3.597億美元的最高交易。而該協(xié)議也是繼三星生物早先于3月與輝瑞簽署的1.84億美元交易之后達(dá)成的又一筆重磅交易。

(資料圖)

近期三星生物透露，其五號(hào)工廠已經(jīng)破土動(dòng)工，預(yù)計(jì)將在2025年4月正式投產(chǎn)，五號(hào)工廠的建成將使三星生物制劑的產(chǎn)能成為全球第一。

今天藥明正式回應(yīng)被三星搶單事件，三星正以極低的價(jià)格搶項(xiàng)目填產(chǎn)能，藥明沒(méi)有降價(jià)來(lái)?yè)岉?xiàng)目。因?yàn)槊鎸?duì)的客戶群體不一樣，而且這是一個(gè)長(zhǎng)周期的行業(yè)，沒(méi)必要追求短時(shí)間內(nèi)的高產(chǎn)能利用率。這是被揍了，還嘴硬。

2、藥明交流會(huì)上透露新增訂單暴降。

從今天藥明生物投資者開放日傳出的消息顯示，截至5月底，藥明生物一共有25個(gè)新簽項(xiàng)目，遠(yuǎn)低于去年數(shù)據(jù)。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月藥明生物新增47個(gè)項(xiàng)目，全年新增120個(gè)項(xiàng)目。2020-2021年，藥明生物當(dāng)年新增項(xiàng)目數(shù)量分別為103個(gè)、156個(gè)。

3、藥明預(yù)期上半年?duì)I收同比僅增長(zhǎng)10%+，全年同比增長(zhǎng)30%。

總結(jié)一下以上信息，最關(guān)鍵的是第一條，底層邏輯是資本周期的影響，供給過(guò)剩，需求壓制。第二條，訂單減少，則是供給過(guò)剩的反應(yīng)。我們都說(shuō)CXO行業(yè)具有粘性，確實(shí)有粘性，但是是存量訂單的粘性。但是，資本市場(chǎng)短期不關(guān)注存量，更關(guān)注邊際變量，即使存量訂單可以做很多年，但是，新增訂單的減少影響比重要大的太多太多。想象前幾年的地產(chǎn)與物業(yè)行業(yè)。另外，邊際變量實(shí)際也是結(jié)構(gòu)變量或底層變量最好的反應(yīng)。

未來(lái)行業(yè)的推演：供給的過(guò)剩（融資+擴(kuò)產(chǎn)+以前新冠產(chǎn)能填充）是行業(yè)現(xiàn)狀，而且這是已經(jīng)存在的，是快變量；而需求的恢復(fù)與增長(zhǎng)則是相對(duì)緩慢的變量，美國(guó)的加息還沒(méi)有結(jié)束，另外，需求的增長(zhǎng)是緩慢相對(duì)連續(xù)的，而供給則是非連續(xù)的，是跳躍的。因此，推演行業(yè)，目前訂單的減少只是開始，后續(xù)迫不得已的情況下，藥明生物可能也要放下身段，低價(jià)搶單，進(jìn)而是全行業(yè)的降價(jià)，然后是行業(yè)低潮，然后，看到行業(yè)有供給端的退出。這也許才是行業(yè)真正見底的關(guān)鍵信號(hào)。

以上是基本面的分析，或者說(shuō)是產(chǎn)業(yè)周期的分析，我們?cè)倩氐绞袌?chǎng)定價(jià)上。當(dāng)前三星vs藥明的估值對(duì)比，PE為68.9倍vs32.9倍，市值為430億美金vs210億美金。這種定價(jià)可能有以下幾個(gè)原因：

1、中美關(guān)系的影響；首先，CXO企業(yè)的大部分訂單來(lái)自北美；其次，2022年年初，藥明生物旗下位于無(wú)錫、上海的兩家子公司被列入美國(guó)商務(wù)部“未經(jīng)核實(shí)名單”。該兩家自美國(guó)購(gòu)入的“生物反應(yīng)器硬件和少數(shù)過(guò)濾器”系受美國(guó)《出口管理?xiàng)l例》管制的產(chǎn)品。中美關(guān)系，像是頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

2、港股市場(chǎng)本身的影響，CXO企業(yè)在港股的跌幅遠(yuǎn)大于A股，AH溢價(jià)率又到高位。

3、整個(gè)行業(yè)的大股東與管理層都在減持，這讓資本市場(chǎng)非常擔(dān)心，擔(dān)心什么？擔(dān)心不知道自己不知道的內(nèi)容，未知的是最恐怖的。

我的愚蠢，6月15日一根長(zhǎng)陽(yáng)線就把我騙進(jìn)去了。罔顧自己看到的兩個(gè)行業(yè)bug：供給過(guò)剩與股東減持。本能地被兩個(gè)因素吸引：產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期邏輯與低估值。投資前，研究還是不夠全面深入，容易被本能驅(qū)動(dòng)。

投資的復(fù)雜則在于預(yù)期的演變與基本面演變不同步，絕大多時(shí)候預(yù)期肯定是早于基本面，但是，關(guān)鍵問(wèn)題在于早于多少呢？對(duì)于逆向投資來(lái)說(shuō)，最悲觀的時(shí)候就是最佳的買點(diǎn)。但是，對(duì)于CXO來(lái)說(shuō)，何時(shí)是最悲觀的時(shí)候呢？行業(yè)內(nèi)的企業(yè)確實(shí)便宜了，股價(jià)也足夠低了。但是，邊際力量還處于向下的趨勢(shì)中。邊際力量向下的斜率何時(shí)屈平呢?

$藥明生物(02269)$$藥明康德(SH603259)$$康龍化成(SZ300759)$

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