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(資料圖)

2023 年上半年，盡管下游行業(yè)有所承壓，但公司業(yè)績呈現(xiàn)回暖趨勢，與我們預(yù)期基本相符。我們持續(xù)看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘以及領(lǐng)先的競爭地位，期待公司汽車業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、醫(yī)療業(yè)務(wù)在手項目持續(xù)落地驅(qū)動業(yè)績增長。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測為0.24/0.38/0.50 元，綜合考慮可比公司估值及創(chuàng)新聯(lián)營公司有望進(jìn)一步融資帶來投資收益，我們給予公司2024 年36 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14 元，維持“增持”評級。

事項：公司2023 年上半年實現(xiàn)營收38.9 億元，同比+15.0%；歸母凈利潤0.95億元，同比+14.5%；扣非歸母凈利潤0.27 億元，同比+128.0%。公司上半年毛利率/凈利率分別為29.60%/2.36%，分別同比-2.66/-0.02pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率6.24%/7.49%/11.58%/0.52% ， 分別同比-0.86/-0.45/+0.24/+0.22pct。2023Q2 單季度來看，公司營收/歸母凈利潤分別為22.33/0.90 億元， 分別同比+6.1%/-20.5% ， 毛利率/ 凈利率分別為29.46%/4.06%，分別同比-1.07/-1.29pcts，環(huán)比-0.33/+4.01pcts。

經(jīng)營分析：汽車+醫(yī)療雙輪驅(qū)動，費用管控進(jìn)一步加強。分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司四大主營業(yè)務(wù)即醫(yī)療健康及社會保障/智能汽車互聯(lián)/智慧城市/企業(yè)互聯(lián)及其他分別實現(xiàn)營收7.52/16.08/6.04/9.27 億元， 同比+35.7%/+18.9%/+12.4%/-1.4%，除汽車業(yè)務(wù)毛利率受下游客戶降本壓力影響降低6.54pcts 到16.01%外，其他業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。公司上半年業(yè)績主要由汽車與醫(yī)療雙主業(yè)驅(qū)動，智能汽車業(yè)務(wù)上，在下游需求逐步由差轉(zhuǎn)好的過程中，公司實現(xiàn)了超過行業(yè)增速的增長水平，同時公司持續(xù)獲得比亞迪、吉利、長安、一汽、上汽、長城、零跑、奧迪等眾多車廠的定點訂單，搭載公司座艙產(chǎn)品的奇瑞新星途攬月、馬自達(dá)CX50 量產(chǎn)上市。聯(lián)營公司東軟睿馳上半年實現(xiàn)營收4.42 億元，同比增長61.2%。醫(yī)療與社保業(yè)務(wù)上，公司業(yè)務(wù)營收加速增長，并保持其行業(yè)領(lǐng)先地位，根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司2023 年中報），公司在醫(yī)保信息系統(tǒng)領(lǐng)域和人社IT 解決方案行業(yè)保持市場份額第一，在醫(yī)學(xué)影像信息系統(tǒng)市場份額第一。2023 年上半年，公司新增助力16 家醫(yī)院客戶、累計助力51 家醫(yī)院客戶通過國家電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平高級別（五級及以上）評價，保持行業(yè)首位。費用率上，公司費用管控能力進(jìn)一步加強，四項費用率加總環(huán)比-3.93pcts，在下游環(huán)境承壓的情況下，保證了公司的盈利能力。

業(yè)務(wù)展望：有望受益于醫(yī)保數(shù)據(jù)要素，看好智車受益于下游需求回暖。醫(yī)療與社保業(yè)務(wù)上，報告期內(nèi)，公司持續(xù)加強在醫(yī)保領(lǐng)域的創(chuàng)新投入，憑借其連續(xù)三年醫(yī)保信息系統(tǒng)市場份額第一的行業(yè)地位和市場優(yōu)勢，在醫(yī)保大數(shù)據(jù)分析、商保數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的技術(shù)經(jīng)驗，參與國家平臺及海南、內(nèi)蒙古、蘇州、南通等多個省市的醫(yī)保數(shù)據(jù)治理工作，有望深度受益于數(shù)據(jù)要素發(fā)展帶來的行業(yè)機會。

汽車業(yè)務(wù)上，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023 前七個月中國乘用車產(chǎn)銷分別完成1339.7 萬輛和1336.8 萬輛，同比分別增長6.0%和6.7%，1-6 月呈逐月環(huán)比增長態(tài)勢，7 月單月乘用車產(chǎn)/銷量分別為211.5 萬輛/210.0 萬輛，環(huán)比分別-4.7%和-7.4%，同比分別-4.3%和-3.4%。雖產(chǎn)銷環(huán)比有一定下滑，但7 月通常為汽車銷售的淡季，行業(yè)景氣度有望在下半年迎來進(jìn)一步提升，而公司表內(nèi)的智能汽車業(yè)務(wù)和東軟睿馳均有望深度受益于定點項目開始量產(chǎn)和下游需求回暖。

風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；汽車智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢不及預(yù)期風(fēng)險；信息化項目拓展或驗收進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；對外投資的股權(quán)價值波動風(fēng)險；聯(lián)營公司融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；匯率大幅波動風(fēng)險。

投資建議：我們持續(xù)看好公司在汽車智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長期耕耘以 及領(lǐng)先的競爭地位，期待公司汽車業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、醫(yī)療業(yè)務(wù)在手項目持續(xù)落地驅(qū)動公司業(yè)績增長。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測為0.24/0.38/0.50 元，參考汽車智能化可比公司德賽西威（2024E 36x PE）、中科創(chuàng)達(dá)（2024E 27xPE）、醫(yī)療信息化可比公司衛(wèi)寧健康（2024E 25x PE）、久遠(yuǎn)銀海（2024E 38xPE）估值，考慮到公司的創(chuàng)新聯(lián)營公司有望進(jìn)一步融資從而帶來投資收益，我們給予公司相比于行業(yè)平均估值水平一定的溢價，即2024年36 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值約168 億元，折合目標(biāo)價14 元，維持“增持”評級。