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公司于6 月20 晚公告取得復(fù)合集流體行業(yè)內(nèi)首批訂單，我們認(rèn)為公司復(fù)合集流體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，在電池安全性能高要求的背景下，有望實(shí)現(xiàn)多客戶的持續(xù)突破，看好公司在復(fù)合集流體領(lǐng)域內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司主業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，光學(xué)、光伏產(chǎn)品盈利有望修復(fù)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為5.32、8.06、11.17 億元，給予公司2023 年P(guān)E 估值35 倍，給予目標(biāo)價(jià)16 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

復(fù)合集流體獲得行業(yè)內(nèi)首批訂單。6 月20 日晚公司披露復(fù)合集流體進(jìn)展，公司2022 年12 月完成首條復(fù)合銅箔設(shè)備安裝，隨產(chǎn)品送樣至下游客戶，經(jīng)客戶反復(fù)測(cè)試驗(yàn)證，于近日獲得客戶的首張產(chǎn)品訂單。我們認(rèn)為，公司PET 復(fù)合銅箔在負(fù)極集流體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，體現(xiàn)公司的技術(shù)創(chuàng)新能力。公司取得下游客戶首個(gè)訂單，在目前電池端安全性能高要求的行業(yè)背景下，有望實(shí)現(xiàn)多客戶的持續(xù)突破，看好公司在復(fù)合集流體領(lǐng)域內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

23Q1 業(yè)績(jī)承壓，看好公司2023 年盈利修復(fù)。公司23Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8 億元（-26% YoY， +2%QoQ），歸母凈利潤(rùn)為0.02 億元（-99% YoY，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正），毛利率為3.7%（-27pcts YoY，+3pcts QoQ）。公司23Q1 業(yè)績(jī)?nèi)噪A段承壓，我們認(rèn)為，隨下游消費(fèi)電子行業(yè)逐漸復(fù)蘇、光伏需求逐季度向好，公司功能性聚酯薄膜順價(jià)壓力緩解，產(chǎn)品價(jià)格及盈利能力有望自23Q2 實(shí)現(xiàn)回升，看好公司2023 年盈利修復(fù)。

硅料價(jià)格見(jiàn)底，產(chǎn)業(yè)鏈出貨情況有望改善，公司光伏產(chǎn)品有望企穩(wěn)回升。硅料價(jià)格快速下行，光伏電站環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出一定的觀望情緒，需求在此階段因觀望有所收縮。根據(jù)PVinfolink、硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，近期硅料價(jià)格低于7 萬(wàn)元/噸，我們認(rèn)為其價(jià)格有望在近期見(jiàn)底，光伏后續(xù)需求有望逐步改善，產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)將迎來(lái)需求回升的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司強(qiáng)化PET 膜出貨量占比有望提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，同時(shí)向下游延伸，積極推進(jìn)涂覆復(fù)合型背板項(xiàng)目，深化產(chǎn)業(yè)鏈。

消費(fèi)電子有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)中信證券研究部電子行業(yè)組預(yù)測(cè)，短期小尺寸面板價(jià)格維持平穩(wěn)，中大尺寸面板價(jià)格有望于23Q3 向好，大尺寸面板漲勢(shì)有望延續(xù)，競(jìng)爭(zhēng)格局向好。根據(jù)公司2022 年年報(bào)與4 月26 日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司光學(xué)膜片保持增長(zhǎng)，大尺寸、復(fù)合膜片需求提升，高端復(fù)合COP/COPP 膜片推向市場(chǎng)，我們看好公司在大尺寸產(chǎn)品的領(lǐng)先地位。

公司MLCC 一期產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)客戶供貨。我們認(rèn)為，公司在大尺寸光學(xué)膜、復(fù)合膜片、MLCC 離型膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，隨消費(fèi)電子逐步復(fù)蘇，公司光學(xué)業(yè)務(wù)板塊持續(xù)向好。

風(fēng)險(xiǎn)因素：復(fù)合集流體市場(chǎng)推廣與客戶開(kāi)拓不及預(yù)期；下游消費(fèi)電子復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致光學(xué)膜產(chǎn)銷情況低于預(yù)期；光伏背板基膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；透明背板滲透率不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；公司新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到2023 年以來(lái)公司成本端仍具備壓力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)加劇，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司復(fù)合集流體、MLCC 離型膜等產(chǎn)品有待放量。我們下調(diào)公司2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.32、8.06 億元（原預(yù)測(cè)為24.91、31.82 億元），新增2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.17 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為0.46、0.70、0.97 元。參考可比公司估值水平（裕興股份、長(zhǎng)陽(yáng)科技、東材科技、激智科技、潔美科技2023-2024 年Wind 一致預(yù)期平均PE 分別為29、20 倍，平均PB 分別為2.5、2.2 倍），考慮到公司復(fù)合集流體、MLCC離型膜于2024 年放量的預(yù)期，且主業(yè)處于逐步復(fù)蘇過(guò)程，相較于可比公司龍頭地位穩(wěn)固、新業(yè)務(wù)布局拓展領(lǐng)先，給予公司一定估值溢價(jià)，按照2024 年25 倍PE，以WACC=10%折現(xiàn)至2023 年，給予公司2023 年目標(biāo)價(jià)為16 元，對(duì)應(yīng)2023 年P(guān)E 為35 倍，PB(23Q1)為1.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。