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繼《隨機(jī)致富的傻瓜》《黑天鵝》和《反脆弱》系列論著出版后，《肥尾效應(yīng)》這部神書又橫空出世了。這是納西姆·塔勒布不確定性研究的延續(xù)。然而，這不是一部容易讀懂的書。如果沒(méi)有具備一定的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，可以直接忽略。

價(jià)值投資通常并不涉及或依賴于復(fù)雜的數(shù)學(xué)及其模型。沃倫·巴菲特很早就看出類似于布萊克-斯科爾斯那樣的公式“在金融領(lǐng)域己近神圣”，不過(guò)，如果將該公式應(yīng)用在較長(zhǎng)時(shí)間段，那么就有可能會(huì)導(dǎo)致“荒謬”的結(jié)果。然而，不涉及或不依賴復(fù)雜的數(shù)學(xué)，并不等于完全置之不理，特別是像塔勒布那樣由數(shù)學(xué)推導(dǎo)出的不確定性結(jié)論，可以讓我們更加接近世界的真相。

【資料圖】

《肥尾效應(yīng)》來(lái)自塔勒布的不確定性系列及其相關(guān)的量化研究，主要講述產(chǎn)生極端事件的統(tǒng)計(jì)分布類型，以及在這類分布下如何進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推斷和做出決策。其主題是我們應(yīng)該如何在一個(gè)不確定性結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界中生活。所謂的“厚尾”，指的是比高斯分布峰度更高的分布。所謂的肥尾，塔勒布將其限定于“冪律”或“正規(guī)變化”?！胺饰病睆膰?yán)格意義上說(shuō)，更像“極度厚尾”。

姚斌/文

塔勒布是一位數(shù)學(xué)家型的交易員，是紐約大學(xué)的研究員，是有獨(dú)特的交易策略的投資人，也是一位哲學(xué)家，是人們口中的“黑天鵝”之父，也是戰(zhàn)亂中長(zhǎng)大的思想家。

塔勒布的基金被稱為尾部基金（Tail Fund），大家也稱之為黑天鵝基金（Black Swan Fund），他的交易策略，簡(jiǎn)單理解，就是平時(shí)每天小虧，一遇到黑天鵝事件就會(huì)大賺。

塔勒布相信世界是由“肥尾事件”主宰的，只是人們對(duì)其知之甚少。

“不確定性”在他的投資哲學(xué)里有重要地位。塔勒布認(rèn)為，“注入一些混亂可以穩(wěn)定系統(tǒng)”、脆弱的人渴望安寧，而反脆弱的人在無(wú)序中成長(zhǎng)。

以下是塔勒布的新書《肥尾效應(yīng)》的書摘以及其中關(guān)于運(yùn)氣、不確定性、人為錯(cuò)誤以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與決策的金句，與諸君分享。

一直以來(lái)，塔勒布的主要研究聚焦在“肥尾”的應(yīng)用，即“極少數(shù)極端事件的影響超過(guò)絕大多數(shù)平常事件”，類似于“一句頂一萬(wàn)句”的效果，但這些“極少數(shù)極端事件”往往也是最不可預(yù)測(cè)的。

塔勒布曾說(shuō)人們生活中最大的錯(cuò)覺(jué)就是「隨機(jī)性是一種風(fēng)險(xiǎn)，是一件壞事」，把觀察不到的東西當(dāng)成不存在，更是近年來(lái)開始流行的一種疾病。

塔勒布還試圖為“肥尾”建立嚴(yán)格的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，同時(shí)涉足經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)、博弈論和政治科學(xué)等領(lǐng)域，《肥尾效應(yīng)》一書也因此應(yīng)運(yùn)而生。

這里引用知乎金融答主「許哲」在其《肥尾效應(yīng)》書評(píng)中對(duì)「肥尾」的解釋：

先解釋一下肥尾是啥意思。下圖是一個(gè)很常見(jiàn)的關(guān)于概率分布的示意圖。中間隆起來(lái)的部分我們叫“峰”，兩側(cè)是「肩部」和「左尾」和「右尾」。分別代表了不同的分布區(qū)間。

比如全國(guó)成年男性的身高分布，左尾代表了男性身高矮于1米的概率，這個(gè)概率是比較小的；右尾代表了身高高于2米的男性，概率也是比較小的，大部分人是落在中間——也就是平均身高附近的。

左邊和右邊的尾部都比較薄，這個(gè)稱為「薄尾」。

正常情況下，這個(gè)分布是符合「正態(tài)分布」的規(guī)律的，一系列統(tǒng)計(jì)學(xué)的結(jié)論和成果都是在正態(tài)分布的情況下推導(dǎo)得出的。

但金融市場(chǎng)并不符合正態(tài)分布的薄尾特征，它是肥尾的。也就是發(fā)生極端暴漲和暴跌的概率遠(yuǎn)大于正態(tài)分布所描述的那樣，于是一系列我們常見(jiàn)的結(jié)論和成果并不適用于金融市場(chǎng)。

可學(xué)界依然不管不顧的做出了很多并沒(méi)有實(shí)用意義的推導(dǎo)和所謂「成果」。也就是下面漫畫要諷刺的。

2020年，新冠疫情暴發(fā)，這一「肥尾」事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)再次造成了巨大影響，塔勒布又一次以“預(yù)言家”的身份登上舞臺(tái)。

同年3月，美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)多次熔斷的歷史性場(chǎng)面，很多大型機(jī)構(gòu)衍生品部門在巨大風(fēng)險(xiǎn)事件面前展現(xiàn)出了脆弱性。

而塔勒布擔(dān)任顧問(wèn)的Universa尾部基金在恐慌中一枝獨(dú)秀，為股票多頭實(shí)現(xiàn)了有效保護(hù)，也向大眾再一次證明了尾部風(fēng)險(xiǎn)管理的意義。

塔勒布在《肥尾效應(yīng)》中，講述了如何根據(jù)對(duì)「未來(lái)的數(shù)學(xué)期望值」、而非「自發(fā)的樂(lè)觀情緒」進(jìn)行決策和投資，同時(shí)通過(guò)肥尾分布及其效應(yīng)的推導(dǎo)，探討了運(yùn)氣、不確定性、可能性、人為錯(cuò)誤及其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與決策這些話題，對(duì)我們每天處理的生活中的細(xì)枝末節(jié)都有寶貴的借鑒意義：

1.我從未見(jiàn)過(guò)有錢的預(yù)言家。

2.人們對(duì)世界的了解越是粗淺，做決策越是輕易。

3.我們是獵人，只有在隨機(jī)應(yīng)變的時(shí)候才真正活著；沒(méi)有日程安排，只有來(lái)自周圍環(huán)境的新鮮刺激。

4.我們認(rèn)為有害的東西，肯定在某些情況下是有益的；認(rèn)為有益的東西，肯定在某些情況下是有害的。系統(tǒng)越復(fù)雜，“普遍規(guī)律”的效應(yīng)就越差。

5.真正的愛(ài)是特殊性對(duì)普遍性的勝利，也是無(wú)條件對(duì)有條件的勝利。

6.黑天鵝來(lái)自認(rèn)知的不完備性，同時(shí)和觀察者相關(guān)：9·11恐怖襲擊事件對(duì)受害者來(lái)說(shuō)是黑天鵝，但對(duì)恐怖分子不是。

7.重申一下：黑天鵝不是肥尾，只是肥尾會(huì)讓它們變得更糟糕。肥尾和黑天鵝的聯(lián)系在于，肥尾區(qū)域的大偏差會(huì)放大黑天鵝的影響。

8.左派認(rèn)為市場(chǎng)是愚蠢的，所以模型應(yīng)該是聰明的；右派認(rèn)為模型是愚蠢的，所以市場(chǎng)應(yīng)該是聰明的。雙方都從來(lái)沒(méi)有意識(shí)到，市場(chǎng)和模型都是極度愚蠢的。

9.決策者可以在預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率達(dá)到99.99%的情況下破產(chǎn)。在2008—2009年金融危機(jī)期間，破產(chǎn)的基金恰恰是那些之前業(yè)績(jī)無(wú)可挑剔的基金。

10.無(wú)法“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的領(lǐng)域包括：互相引用的學(xué)術(shù)界。學(xué)術(shù)領(lǐng)域的從業(yè)者只依賴同儕的相互評(píng)估而非從真實(shí)世界中獲得反饋。

11.經(jīng)濟(jì)學(xué)就像是一顆死亡的恒星，盡管看上去好像仍然在發(fā)光，但你知道它已經(jīng)死了。

12.通過(guò)感染新冠你導(dǎo)致了大于自身的死亡。雖然得傳染性疾病死亡的概率小于車禍致死的概率，但此時(shí)遵循“合理性”顯得異?；奶?，因?yàn)樽罱K你會(huì)危害整個(gè)系統(tǒng)，甚至反過(guò)來(lái)傷到你自己。

13.機(jī)構(gòu)問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致隱含風(fēng)險(xiǎn)的增加，讓所有公司的脆弱程度最大化。

14.要讓傻瓜破產(chǎn)，給他信息即可。

15.股市概論：參與者平靜地排隊(duì)等待著遭受宰割，還以為自己是排隊(duì)參加百老匯的表演。

16.如果有人跟你說(shuō)“我很忙”，那她要么是在宣稱自己的“無(wú)能”（以及對(duì)自己生活的缺乏控制），要么是在試圖擺脫你。

17.你得隨時(shí)提醒自己，魅力存在于沒(méi)有說(shuō)出來(lái)、沒(méi)有寫下來(lái)、沒(méi)有展示出來(lái)的東西中。把握沉默需要境界。

18.把觀察不到的東西當(dāng)成不存在，這是近年來(lái)開始流行的一種疾病。

19.他們所謂的“風(fēng)險(xiǎn)”，我稱之為機(jī)遇；他們所謂的“低風(fēng)險(xiǎn)”機(jī)遇，我稱之為愚人的問(wèn)題。

20.肥尾下的推斷本身具備不確定性，與證明黑天鵝存在相比，我們需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)論證黑天鵝不存在。

21.實(shí)際上，所有經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的變量和證券回報(bào)都是厚尾分布的。塔勒布統(tǒng)計(jì)了超過(guò)4萬(wàn)只證券的時(shí)間序列，沒(méi)有一只滿足薄尾分布，這也是經(jīng)濟(jì)金融研究中最大的誤區(qū)。

正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所說(shuō)：“人類大多數(shù)的積極行動(dòng)源于自發(fā)的樂(lè)觀情緒，而不取決于對(duì)前景的數(shù)學(xué)期望值?！?/p>

從17世紀(jì)的郁金香泡沫到英國(guó)鐵路泡沫、日本經(jīng)濟(jì)泡沫，再到2008年的次貸危機(jī)，無(wú)一不驗(yàn)證了凱恩斯對(duì)于人類盲目自信及幼稚經(jīng)驗(yàn)主義的判斷。