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核心要點：

(資料圖片僅供參考)

全球生科反彈，納指生科走勢企穩(wěn)

本周醫(yī)藥生物上漲0.6%，位列一級行業(yè)漲幅第23 位，漲幅居后，跑輸萬得全A 2.4pct，年初至今下跌4.1%。13 個三級子行業(yè)6 個子行業(yè)上漲，其中線下藥店、血液制品及CXO 漲幅居前，分別上漲6.0%、4.7%和4.5%，醫(yī)藥流通、體外診斷跌幅居前，分別下跌3.2%、3.0%。全行業(yè)估值水平情況，6月19 日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負值）為25.8X， PB 2.92X，估值水平位于1 倍標準差以下位置。溢價率方面，相對萬得全A（剔除金融、石化）PE、PB估值溢價率分別為-7%、19%。全球生科板塊出現(xiàn)反彈，恒生科技、納指生科及A 股生科分別上漲2%、2%、1.2%。估值方面，恒生生科PB 為2.5X，位于1 倍標準差以下位置。AH 折價方面，恒生生科較內(nèi)地PB 折價25%。

2023 年醫(yī)保目錄調(diào)整啟動，政策變化趨于平穩(wěn)近期，醫(yī)保局發(fā)布了《2023 年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調(diào)整工作方案（征求意見稿）》，2023 年醫(yī)保目錄調(diào)整工作正式啟動。

整體政策與2022 年基本保持一致，政策變化趨于穩(wěn)定。細節(jié)變化藥品安全性、有效性要求提供更細致的臨床證據(jù)，經(jīng)濟性方面新增給出三年量化評估，這些變化清晰指出了支付端傾向于綜合臨床價值更高的創(chuàng)新藥。據(jù)Insight不完全統(tǒng)計，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款創(chuàng)新藥獲批上市，10 款產(chǎn)品來自Pharma 公司，Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新產(chǎn)品線進入兌現(xiàn)期。

投資建議

本周Biotech 板塊呈現(xiàn)超跌反彈走勢，恒生生科反彈幅度達到2%，國內(nèi)醫(yī)藥生物指數(shù)反彈較弱，但創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CXO 體現(xiàn)了高β特征，反彈幅度達到4.5%。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)步入創(chuàng)新升級，國際突破階段，面臨挑戰(zhàn)加劇。當前環(huán)境下，建議重點關(guān)注現(xiàn)金流充裕轉(zhuǎn)型創(chuàng)新類公司，商業(yè)化能力得以驗證超跌的Biotech 類公司投資機會。

我們跟蹤藥品制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)行業(yè)變化，評估估值水平，推薦前沿科技創(chuàng)新及Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和消費醫(yī)療恢復(fù)三條投資主線。

1、前沿科技創(chuàng)新主線：投資邏輯需把握生物科技運行周期，后免疫時代，我們看好1 到N 的平臺型技術(shù)平臺，長期看好ADC 及雙抗兩大技術(shù)平臺。

2、Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務(wù)市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，創(chuàng)新差異化競爭策略個股。

3、消費醫(yī)療恢復(fù)主線：短期關(guān)注疫情恢復(fù)，長期看滲透率提升。

中長期維度來看，行業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級歷史機遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動，長期我們對行業(yè)維持增持評級。

風險提示

1、 創(chuàng)新藥臨床推進低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風險及技術(shù)迭代風險。

2、 醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風險。

3、 國際注冊及商業(yè)化低于預(yù)期風險。

4、 地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭端風險。