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長城國瑞證券有限公司胡晨曦近期對健友股份進行研究并發(fā)布了研究報告《國外制劑業(yè)務(wù)快速增長，利潤端有所承壓》，本報告對健友股份給出買入評級，當(dāng)前股價為11.84元。

健友股份(603707)
事件：
公司發(fā)布2023年半年報： 2023年上半年， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.04億元，同比增長16.63%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤6.25億元， 同比增長1.70%； 歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6.11億元，同比下滑0.62%； 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.30億元， 同比增長26.42%。
事件點評：
制劑業(yè)務(wù)驅(qū)動公司整體營收增長， 成本端影響整體毛利率。 2023H1，公司實現(xiàn)營收23.04億元， 同比增長16.63%， 營收增長主要系公司制劑銷售收入的增長， 其中國外銷售收入16.84億元， 占總營收73.11%； 國內(nèi)銷售收入6.19億元， 占總營收26.89%。 2023H1， 公司整體毛利率為49.77%， 同比下滑2.8PCT， 較2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 銷售費用和研發(fā)費用絕對值同比分別增加4610.05萬元、 4494.97萬元， 銷售費用率和研發(fā)費用率同比分別提升0.44PCT、 1.19PCT。
國外制劑業(yè)務(wù)保持快速增長態(tài)勢。 2023H1， 公司美國子公司Meitheal銷售收入超過8億元人民幣， 較去年同期增長49.70%。 公司憑借無菌注射劑領(lǐng)域清晰的市場地位以及產(chǎn)品質(zhì)量和營銷能力持續(xù)鞏固競爭壁壘，保障制劑銷售業(yè)績穩(wěn)定增長。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共擁有86項境外藥品注冊批件。
CDMO業(yè)務(wù)快速增長。 公司具備完整的從藥物研發(fā)、 大規(guī)模生產(chǎn)到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力， 能夠為合作伙伴提供包括制劑研究、 生產(chǎn)、 市場等多業(yè)務(wù)類型CDMO。 公司CDMO通過與客戶開展全方位的戰(zhàn)略合作，公司全球化研發(fā)、 申報以及高質(zhì)量生產(chǎn)、 制造體系進一步完善。 2023H1公司CDMO業(yè)務(wù)銷售收入增長超過40%。
生物藥領(lǐng)域初有進展。 今年上半年， 公司與Xentria簽署協(xié)議， 獲得其肺結(jié)節(jié)藥物XTMAB-16北美地區(qū)的權(quán)益。 目前已證明XTMAB-16對肺結(jié)節(jié)病患者有治療作用， 將更好地阻止纖維化的進展。 XTMAB-16已于2020年11月獲得美國FDA的孤兒藥資格認定， 相關(guān)研究已進入臨床二期。 此次協(xié)議進一步豐富了公司在生物藥領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品布局。
投資建議：
我們下調(diào)公司2023-2025年的歸母凈利潤至11.17/15.43/20.47億元（ 前值12.88/17.45/22.72億元）， EPS分別為0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17/12/9倍。 考慮公司國外制劑業(yè)務(wù)快速增長，產(chǎn)品多樣化發(fā)展， 擁有的境外藥品注冊批件持續(xù)增長， 已形成“注冊-生產(chǎn)-銷售” 全鏈條的核心競爭優(yōu)勢， CDMO業(yè)務(wù)進展順利， 我們維持其“買入” 評級。
風(fēng)險提示：
存貨減值風(fēng)險； 應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險； 制劑國際化進展不及預(yù)期； 匯率波動風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券祝嘉琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.6億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.28。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.25。