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鋼鐵價(jià)格影響企業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期，庫存變動(dòng)又會(huì)進(jìn)一步影響行業(yè)利潤水平，行業(yè)利潤直接決?定企業(yè)產(chǎn)量的計(jì)劃和進(jìn)度，最終影響鋼材供需平衡。

2014年以來鋼鐵行業(yè)供給管理方面格局優(yōu)化，自主調(diào)節(jié)能力提升；?行業(yè)需求分析方面，我國鋼材消費(fèi)以內(nèi)需為主，出口作為一個(gè)補(bǔ)充調(diào)節(jié)國內(nèi)市場(chǎng)供需關(guān)系。需求主要受地產(chǎn)、基建、機(jī)械、汽車等行業(yè)影響；?鋼材原料方面產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配；鋼價(jià)方面2014年-2022年鋼價(jià)浴火重生；特鋼行業(yè)方面穿越周期，需求存在增長潛力；?鋼鐵板塊方面重?fù)駮r(shí)，個(gè)股存在差異。

【資料圖】

鋼鐵行業(yè)供給側(cè)

鋼鐵行業(yè)供給側(cè)波動(dòng)受產(chǎn)能、政策限制、利潤水平等因素影響。近年來，政策對(duì)行業(yè)供給的影響非常突出。2016年以來，針對(duì)鋼鐵行業(yè)供給側(cè)的政策文件頻出，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、環(huán)保等多方面規(guī)范和優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。在“雙碳”背景下，鋼鐵工業(yè)形成了供給高、產(chǎn)業(yè)集中度高、話語權(quán)高、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展的發(fā)展格局。

過去，鋼鐵行業(yè)有大量生產(chǎn)成本低、格雷欣定律低的鋼鐵企業(yè)，行業(yè)退出機(jī)制不健全，導(dǎo)致行業(yè)需求下降，行業(yè)產(chǎn)出無法得到有效調(diào)節(jié)，供需結(jié)構(gòu)不斷惡化，即使整體虧損也難以自救。行業(yè)成本曲線右側(cè)變?yōu)榱碎_關(guān)靈活的電爐鋼產(chǎn)能，疊加行業(yè)集中度提升，行業(yè)下行期鋼廠主動(dòng)檢修減產(chǎn)意愿提升，鋼材供給調(diào)節(jié)靈活性大幅提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)展。

鋼鐵行業(yè)約占全國碳排放總量的15%?，使其成為碳排放量最高的制造業(yè)部門，下一階段的低碳環(huán)保發(fā)展是鋼鐵企業(yè)生存和發(fā)展的必要前提。生產(chǎn)一噸長工藝鋼排放約兩噸二氧化碳。從過去幾年試點(diǎn)的碳排放權(quán)現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，大多數(shù)交易市場(chǎng)的平均交易價(jià)格都有所上漲，這意味著未達(dá)標(biāo)企業(yè)的碳交易成本將逐步上升，未來的碳排放成本需要充分考慮。

鋼鐵行業(yè)需求側(cè)

房地產(chǎn)業(yè)是下游鋼材需求最重要的行業(yè)，直接消費(fèi)。一般來說，鋼材消費(fèi)主要集中在房地產(chǎn)建設(shè)初期，因此新建住宅面積的增長速度對(duì)鋼材需求變化的影響相對(duì)較大。從新開工建設(shè)角度，去化率影響房企開工意愿，土儲(chǔ)面積可以決定企業(yè)新開工項(xiàng)目能力。

基礎(chǔ)設(shè)施投資往往會(huì)使經(jīng)濟(jì)周期變得平穩(wěn)，而鋼鐵價(jià)格往往會(huì)朝著相同的方向波動(dòng)。因此，我們可以看到在鋼材價(jià)格下跌的趨勢(shì)下，基礎(chǔ)設(shè)施投資支撐著鋼材消費(fèi)的底部，實(shí)現(xiàn)了鋼材價(jià)格的反彈。從長期來看，基礎(chǔ)設(shè)施投資的完成量基本上與基礎(chǔ)設(shè)施投資的資本量相匹配，資本量的變化在一定程度上可以解釋基礎(chǔ)設(shè)施投資增長率的變化。

下游機(jī)械行業(yè)分布廣泛，涉及鋼材產(chǎn)品種類繁多。例如，中厚板主要用作機(jī)械設(shè)備的結(jié)構(gòu)件；棒材主要用于制造半軸、連桿、傳動(dòng)軸、變速箱齒輪等。型材和無縫鋼管主要用于各種異形構(gòu)件和軸管零件；熱軋板和冷軋板主要用于箱體零件的外部覆蓋件和外殼。工程機(jī)械行業(yè)的鋼材消耗與工程行業(yè)密切相關(guān)。

客車鋼量與商用車鋼量的差異導(dǎo)致了汽車鋼量與汽車產(chǎn)量的差異。鋼種方面，乘用車和客車產(chǎn)量變化對(duì)冷軋板卷需求影響較大，卡車主要影響熱制品。此外，新能源車發(fā)展也帶來產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)不斷變化。

國內(nèi)需求是我國鋼材的主要消費(fèi)來源，出口是調(diào)整國內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系的補(bǔ)充。一般來說，國內(nèi)市場(chǎng)景氣，漲價(jià)期間出口量減少；國內(nèi)市場(chǎng)不景氣，價(jià)格下跌出口量增加。出口退稅政策的變化也將引導(dǎo)鋼材的流向。

鋼鐵行業(yè)原料側(cè)

鋼鐵行業(yè)上游涉及鐵礦石、焦炭、廢鋼、鐵合金、電極等多個(gè)領(lǐng)域，各類價(jià)格都受到供需關(guān)系的影響。隨著社會(huì)話語權(quán)強(qiáng)弱的變化，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)利潤在各環(huán)節(jié)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分配。

長流程成本：1.6*PB粉+0.4*焦炭+0.15*噴吹煤+0.1*廢鋼+輔料成本+加工費(fèi)+軋制成本

短流程成本：1.1*廢鋼+0.005*電極+500*電價(jià)+燃料成本+輔料成本+軋制費(fèi)用

2014年-2022年鋼價(jià)

鋼鐵是典型的周期性行業(yè)，大部分鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)屬于工業(yè)化國家標(biāo)準(zhǔn)品，同質(zhì)化強(qiáng)，處于一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，隨著社會(huì)供求關(guān)系的改變，鋼材價(jià)格問題以及相關(guān)行業(yè)公司盈利表現(xiàn)出大幅波動(dòng)。

6月以來，受需求和政策預(yù)期加強(qiáng)影響，鋼價(jià)、鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)不同程度上漲。上游鐵礦石等資源強(qiáng)勢(shì)是鋼鐵行業(yè)一直以來的痛點(diǎn)。“十四五”期間，中國鋼鐵行業(yè)并購重組加速，以及中國礦產(chǎn)資源集團(tuán)的成立和“基石計(jì)劃”等實(shí)施，有助于促使產(chǎn)業(yè)鏈利潤向鋼鐵中游合理回歸。

行業(yè)發(fā)展大致遵循著經(jīng)濟(jì)高速增長鋼材需求爆發(fā)鋼材供不應(yīng)求鋼價(jià)上漲利潤大幅上漲產(chǎn)能擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增速回落鋼材消費(fèi)減弱鋼材供大于求鋼價(jià)下跌企業(yè)利潤大幅縮減。在供需關(guān)系不斷打破與再平衡的過程中，鋼價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)呈現(xiàn)周期波動(dòng)。

從庫存周期來看，大致可以分為四個(gè)階段。在被動(dòng)去庫階段，經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)暖，需求改善，但行業(yè)庫存尚未反應(yīng)，持續(xù)下降，鋼價(jià)易呈現(xiàn)V型走勢(shì)；主動(dòng)補(bǔ)庫階段，需求提升，行業(yè)預(yù)期樂觀，主動(dòng)增加庫存，往往伴隨鋼價(jià)上漲；被動(dòng)補(bǔ)庫階段，經(jīng)濟(jì)邊際向下，需求下降，而行業(yè)供給仍保持較高水平，庫存上漲，鋼價(jià)隨現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈而波動(dòng)；主動(dòng)去庫階段，需求下降，行業(yè)預(yù)期悲觀，保持低庫存運(yùn)營，鋼價(jià)通常以下跌為主。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后，黑色產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能出清，新增產(chǎn)能嚴(yán)控，供求關(guān)系改善，產(chǎn)業(yè)發(fā)展向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。行業(yè)集中度也得到有效提升，行業(yè)企業(yè)盈利韌性得到不斷提高。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈格局的重塑，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

特鋼行業(yè)方面

特殊鋼有獨(dú)特的市場(chǎng)和特點(diǎn)。品種多，品種間差距大；要求高純凈度、高均勻性、高精度、無缺陷；生產(chǎn)技術(shù)含量高，對(duì)企業(yè)管理水平要求高；由于合金含量較高，因此生產(chǎn)成本較高；產(chǎn)品附加值高，價(jià)格彈性較??；工藝復(fù)雜、存在認(rèn)證周期，行業(yè)進(jìn)入壁壘高等。

回溯日本、瑞典等特鋼強(qiáng)國的行業(yè)發(fā)展歷史，可以看到特鋼的發(fā)展與國家工業(yè)化水平的提高以及高新技術(shù)的發(fā)展緊密聯(lián)系，在國內(nèi)普鋼需求進(jìn)入瓶頸后，鋼鐵企業(yè)更加注重產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特鋼保持穩(wěn)健增長，并且不斷向高端化發(fā)展，特鋼占粗鋼比重超過20％。2022年，我國重點(diǎn)優(yōu)特鋼企業(yè)粗鋼產(chǎn)量為1.46億噸，占全國粗鋼產(chǎn)量14.4％，遠(yuǎn)低于海外特鋼強(qiáng)國，而其中還包括優(yōu)特鋼企業(yè)生產(chǎn)的普鋼和優(yōu)鋼。

區(qū)別于普鋼以房地產(chǎn)基建為主要通過消費(fèi)金融領(lǐng)域，我國特鋼需求進(jìn)行集中汽車、工業(yè)生產(chǎn)制造等領(lǐng)域。但市場(chǎng)上存在大量“普優(yōu)共線”產(chǎn)能，在普鋼、特鋼市場(chǎng)景氣度出現(xiàn)分歧時(shí)會(huì)調(diào)節(jié)行業(yè)供給；在需求極度疲軟的背景下，下游企業(yè)若無力接受更高的價(jià)格，也會(huì)退而求其次，進(jìn)而使得普鋼與特鋼產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)同趨勢(shì)。而高端特殊鋼產(chǎn)品在質(zhì)量、使用方面具有特殊性，附加值高，且一般采用直銷方式進(jìn)行銷售，顧客粘性高，因此具有成本傳導(dǎo)能力，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，利潤也較為穩(wěn)定。

鋼鐵板塊方面

近年來，鋼鐵板塊的大行情均涉及產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)，比如2015供給側(cè)改革，2017去地條鋼、環(huán)保限產(chǎn)，2021粗鋼平控。其他影響鋼鐵板塊走勢(shì)的因素較多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、鋼價(jià)走勢(shì)、盈利變化等，對(duì)應(yīng)涉及行業(yè)供需方方面面，并且從一些高頻數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量、需求、庫存、成本、價(jià)格、利潤均相互影響。簡單來說，現(xiàn)貨價(jià)差的變化對(duì)板塊的走勢(shì)有很好的解釋能力，往往表現(xiàn)為期差收窄，板塊走高。

低估值，高股息。供給側(cè)改革后鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能并不能隨著中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求的增長而擴(kuò)張，這成為一個(gè)企業(yè)進(jìn)行盈利的重要思想保證。另一重要方面也限制了企業(yè)社會(huì)資本開支，大量鋼廠保持高比例進(jìn)行現(xiàn)金分紅。當(dāng)板塊情緒悲觀，PB低于0.9時(shí)，也往往醞釀了機(jī)會(huì)。

企業(yè)之間的差異是顯而易見的。近年來，優(yōu)質(zhì)鋼廠在降低成本、提高效率方面取得了顯著成效。一方面，鋼企通過智能化改造和精細(xì)化管理，降低制造成本、壓縮期間費(fèi)用成效顯著。另一方面順應(yīng)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料重要性提升的行業(yè)趨勢(shì)，大力推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，提升盈利能力。

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原文標(biāo)題 : 行業(yè)報(bào)告 | 2023鋼鐵行業(yè)投資框架