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不僅僅是二級(jí)市場(chǎng)的投資者特別喜歡行業(yè)泡沫帶來(lái)的高估值與高收益，CXO們其實(shí)也是行業(yè)泡沫的受益者。

【資料圖】

只有大量的資金爭(zhēng)先恐后地沖入這個(gè)行業(yè)，無(wú)數(shù)雨后春筍般冒出的Biotech們才能拿到不菲的融資，才能豪氣地給CXO簽下一張張大額的合同，唯恐訂單下晚了，排不上檔期。

Biotech們手里各種靠譜或者不靠譜的管線，最終是否成功不好說(shuō)，但是只要進(jìn)入到這個(gè)階段，CXO們就已經(jīng)立于不敗之地。

這也是CXO行業(yè)所謂"旱澇保收"的核心邏輯，在經(jīng)歷了持續(xù)幾年的好日子之后，資本市場(chǎng)對(duì)于CXO居然生出了"永續(xù)增長(zhǎng)"的幻想。

在這種幻想的支撐下，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都對(duì)CXO板塊表現(xiàn)出了近乎畸形的偏好與青睞，也締造了CXO板塊在過(guò)去幾年的資本神話。

終于，藥明生物的2023年業(yè)績(jī)發(fā)展數(shù)據(jù)，給這種不切實(shí)際的幻想直接劃上了休止符。

根據(jù)藥明生物投資者開放日透露的數(shù)據(jù)：在2023年的前5個(gè)月，藥明生物一共有25個(gè)新簽項(xiàng)目，這個(gè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于去年同期：2022年1-4月藥明生物新增47個(gè)項(xiàng)目，全年新增120個(gè)項(xiàng)目。2020-2021年，藥明生物當(dāng)年新增項(xiàng)目數(shù)量分別為103個(gè)、156個(gè)。

消息傳來(lái)，不僅導(dǎo)致藥明生物當(dāng)天股價(jià)暴跌17%，也直接引發(fā)次日CXO板塊集體暴跌。

在藥明生物新簽項(xiàng)目數(shù)量直線下降的背后，更揪心的是其結(jié)構(gòu)性變化：絕大部分新增項(xiàng)目都來(lái)源于海外，國(guó)內(nèi)新增項(xiàng)目幾乎停滯。

這與國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷有直接的關(guān)系。

2022年生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)吸引的投資資金以肉眼可見的速度在減少，預(yù)計(jì)相比2021年減少50%左右，2023年迄今的一級(jí)市場(chǎng)融資狀況也沒(méi)有好轉(zhuǎn)，大量創(chuàng)業(yè)型的Biotech企業(yè)處于青黃不接的狀態(tài)，不僅沒(méi)有資金再給CXO公司貢獻(xiàn)訂單，其中很多甚至高調(diào)宣布轉(zhuǎn)型CXO。

Biotech們轉(zhuǎn)型的邏輯也很簡(jiǎn)單：既然做個(gè)賣水人就可以過(guò)得如此滋潤(rùn)和快樂(lè)，為什么還要做這份又苦又累又不確定的挖金礦工作呢？

這也是CXO投資熱潮中的一個(gè)悖論：CXO的繁榮直接依賴于下游制藥企業(yè)的需求，當(dāng)資金都選擇規(guī)避甚至拋棄下游的Biotech，而紛紛聚集到上游的CXO來(lái)進(jìn)行所謂的“避險(xiǎn)”，這就恰恰導(dǎo)致最大的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了——CXO的訂單開始迅速地消失。

類似的情況，已經(jīng)在多個(gè)CXO公司的營(yíng)收變化中體現(xiàn)。

在2023年一季報(bào)中，CGT行業(yè)CDMO龍頭和元生物明確表示：受外部持續(xù)經(jīng)濟(jì)低迷影響，下游創(chuàng)新藥研發(fā)的融資壓力總體上升，公司CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)下的部分 CGT 藥企客戶融資到位推遲，其項(xiàng)目訂單有一定的暫緩或延期。

有著“細(xì)胞培養(yǎng)基CDMO第一股”之稱的奧浦邁，2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示：其服務(wù)的臨床前項(xiàng)目數(shù)量，從去年底的70個(gè)，變成了72個(gè)，整整一個(gè)季度只增加了2個(gè)臨床前項(xiàng)目。

只是，可能因?yàn)樯鲜龉緦儆贑XO行業(yè)的小玩家，其數(shù)據(jù)變化，并未引起市場(chǎng)的足夠重視和警覺。

直到CXO絕對(duì)龍頭藥明生物的數(shù)據(jù)披露，“CXO永續(xù)增長(zhǎng)”的皇帝新衣才被揭開。

客觀地說(shuō)，CXO仍然是一個(gè)好行業(yè)。

雖然，過(guò)往動(dòng)輒年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%甚至100%的黃金時(shí)代，可能已經(jīng)不會(huì)再是行業(yè)的常態(tài)。

但是，即使是降檔到年化增長(zhǎng)10%~20%的白銀時(shí)代，放在所有行業(yè)中橫向比較，CXO仍然是標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)性行業(yè)。

只是，過(guò)往寄托于CXO的近乎迷信式的“永續(xù)增長(zhǎng)”預(yù)期，該到了徹底終結(jié)的時(shí)候，CXO行業(yè)與下游是一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，必然也將面臨內(nèi)在的周期與波動(dòng)，所謂“旱澇保收”或者“避險(xiǎn)之地”，都只是不切實(shí)際的幻想。

周期，是誰(shuí)無(wú)法逃脫的客觀規(guī)律。

把周期頂點(diǎn)的極度繁榮，當(dāng)做應(yīng)有的常態(tài)而作簡(jiǎn)單的線性外推，帶來(lái)的只能是災(zāi)難性的投資結(jié)果。

同理，把周期底部的恐慌過(guò)于放大，也是常犯的一個(gè)投資錯(cuò)誤。

那么，CXO行業(yè)到了該恐懼還是貪婪的時(shí)刻呢？

編輯/Corrine