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投資要點(diǎn)

前言：年初以來市場(chǎng)對(duì)汽車總體偏悲觀，而低估了總量的韌性，以及自主崛起和電動(dòng)智能升級(jí)的結(jié)構(gòu)變化，具體而言存在三大預(yù)期差：

預(yù)期差一：乘用車總量的韌性比市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)，客車和重卡周期復(fù)蘇的盈利彈性有望超預(yù)期。乘用車方面，市場(chǎng)擔(dān)心疫后乘用車的復(fù)蘇節(jié)奏以及全年總量，我們預(yù)計(jì)全年乘用車總量不悲觀，節(jié)奏上三季度同比承壓，四季度將同比轉(zhuǎn)正，主要因：1）短期4/5 月乘用車的零售已經(jīng)體現(xiàn)了較強(qiáng)韌性，價(jià)格戰(zhàn)引起的持幣待購開始緩解，而對(duì)終端需求的正向刺激開始顯現(xiàn)；2）出口景氣繼續(xù)向上，對(duì)全年批售形成支撐，預(yù)計(jì)全年出口379 萬輛，同比+50%。3）中期維度，乘用車2018-2022 年總量上均有額外負(fù)面因素影響（2018-2019 是購置稅透支，2020-2022 是疫情沖擊），后續(xù)恢復(fù)向上概率大。商用車方面，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇+出口放量，市場(chǎng)對(duì)重卡和客車周期復(fù)蘇判斷趨同，但考慮結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為板塊重點(diǎn)公司的盈利彈性后續(xù)有望超預(yù)期。

預(yù)期差二：強(qiáng)阿爾法零部件2023 年的盈利有望比市場(chǎng)預(yù)期好。在自上而下“整車降價(jià)-零部件年降-零部件盈利差”的判斷下，市場(chǎng)對(duì)零部件板塊全年的盈利預(yù)期較為悲觀，可能低估了多個(gè)積極變化對(duì)個(gè)股盈利的正向影響，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)阿爾法零部件的業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，主要因：1）原材料價(jià)格和運(yùn)費(fèi)今年以來明顯下行，對(duì)很多零部件公司的盈利形成積極影響，預(yù)計(jì)在23Q2 會(huì)開始逐步反映；2）部分市占率較高或者與主機(jī)廠相互強(qiáng)綁定的零部件議價(jià)能力相比過去提升，其實(shí)際年降幅度預(yù)計(jì)比預(yù)期?。?）中期維度，電動(dòng)和智能滲透率提升，部分零部件高增速的電動(dòng)智能新業(yè)務(wù)收入絕對(duì)占比提升，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?/p>

預(yù)期差三：高級(jí)別智能駕駛的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展有望比市場(chǎng)預(yù)期更快。在今年整車內(nèi)卷、降本增效大環(huán)境下，市場(chǎng)部分認(rèn)為成本“偏貴”的高階智能化在2023 年被一定程度壓制，但我們認(rèn)為下半年高階智能駕駛的進(jìn)展有望超預(yù)期，主要因：1）展望23H2，小鵬、華為、理想、蔚來、長(zhǎng)城等均有望在城市道路推出NOA 相關(guān)功能，相比之前僅有高速NOA，將大幅提升高階智能駕駛的使用范圍和實(shí)用價(jià)值；2）特斯拉FSD 海外推廣進(jìn)展順利，并有望在國(guó)內(nèi)落地形成板塊催化。

投資建議：尋找預(yù)期差，結(jié)構(gòu)存機(jī)會(huì)！三大預(yù)期差推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)汽車的判斷會(huì)從上半年的“偏悲觀”修正到下半年的“還不錯(cuò)”，并伴隨相應(yīng)投資機(jī)會(huì)，具體推薦：1）零部件：經(jīng)營(yíng)周期向上或者即將反轉(zhuǎn)的強(qiáng)阿爾法零部件，包括保隆科技（空懸、傳感器放量，23Q1 開始拐點(diǎn)向上）、銀輪股份（商用車復(fù)蘇+新能源乘用車放量，經(jīng)營(yíng)周期向上）、愛柯迪（新客戶、新產(chǎn)品、新產(chǎn)能釋放）、福耀玻璃（原材料運(yùn)費(fèi)下行，天幕產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兌現(xiàn)）、拓普集團(tuán)（新客戶、新產(chǎn)品持續(xù)拓展）、星宇股份（自主和新勢(shì)力訂單量產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)公司23H2 開始反轉(zhuǎn)向上）；有望受益下半年智能駕駛大貝塔的智能駕駛相關(guān)零部件，包括經(jīng)緯恒潤(rùn)、德賽西威、科博達(dá)。2）乘用車：智能化受益的小鵬汽車（港股團(tuán)隊(duì)覆蓋）、新勢(shì)力龍頭理想汽車（港股團(tuán)隊(duì)覆蓋），自主崛起龍頭比亞迪、混動(dòng)新周期長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車（港股團(tuán)隊(duì)覆蓋）；3）商用車：受益國(guó)內(nèi)外客車總量（三年以上的復(fù)蘇周期）和結(jié)構(gòu)（新能源占比提升，尤其海外市場(chǎng)）雙重改善的宇通客車，受益重卡恢復(fù)向上的中國(guó)重汽、濰柴動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅漲價(jià)；汽車行業(yè)政策出現(xiàn)變動(dòng)。