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(資料圖)

權益管理規(guī)模邊界的定義：雖然基金經(jīng)理的管理規(guī)模邊界存在多樣性、動態(tài)性、不可觀測性等現(xiàn)實問題，但在本文中我們還是嘗試以一個統(tǒng)一的量化模型來對主動權益基金經(jīng)理的管理規(guī)模邊界進行測算。我們?yōu)槊课恢鲃訖嘁婊鸾?jīng)理篩選出可比的基金經(jīng)理樣本，然后進一步篩選在管理規(guī)模提升的同時，所管理產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)在可比基金經(jīng)理樣本中出現(xiàn)明顯下滑的基金經(jīng)理，作為遇到管理規(guī)模邊界的基金經(jīng)理樣本。

權益基金經(jīng)理理論管理規(guī)模邊界測算：在得到管理規(guī)模邊界的樣本后，我們通過投資方法、投資風格、投資能力以及基金公司平臺四個維度構造了多個解釋變量，在進行標準化處理后對管理規(guī)模邊界進行了回歸分析。從回歸模型的結果來看，一位各項變量均位于同業(yè)平均水平的基金經(jīng)理，其理論的管理規(guī)模邊界約在97 億左右。截至2022 年末，約92.6%的主動權益基金經(jīng)理，管理規(guī)模未達其管理規(guī)模邊界。與之相對的，約7.4%的主動權益基金經(jīng)理管理規(guī)模超過了其管理規(guī)模邊界。

突破理論管理規(guī)模邊界但業(yè)績?nèi)詢?yōu)的基金經(jīng)理案例：我們篩選出了在遇到管理規(guī)模邊界后，雖業(yè)績有所不適，但通過堅守或者調(diào)整策略，后續(xù)業(yè)績重新回升，且業(yè)績回升時管理規(guī)模大于模型預測值的權益基金經(jīng)理樣本。這部分基金經(jīng)理突破了模型測算的理論管理規(guī)模邊界，對其的定性分析，或能為基金經(jīng)理如何管理大規(guī)模資金，提供一定的啟發(fā)及參考。（1）基金經(jīng)理Z—堅守價值投資，長坡厚雪：基金經(jīng)理Z 在2021 年管理規(guī)模一度超過千億的同時，業(yè)績表現(xiàn)也有明顯的下滑。但在2022 年期間，其業(yè)績表現(xiàn)重新回升。

無論從其代表產(chǎn)品的行業(yè)配置、重倉股和集中度等指標來看，基金經(jīng)理Z 的投資方法并沒有由于管理規(guī)模的增大而有明顯的變化。結合數(shù)據(jù)以及其季報觀點來看，基金經(jīng)理Z 選擇了堅持其價值投資的理念，堅持長期持有其認為商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。（2）基金經(jīng)理H—“端水師傅”的成長之路：基金經(jīng)理H 的管理規(guī)模在2019 年至2020 年上半年期間快速增長，由原來的30 億左右迅速提升至了200 億以上。但隨著管理規(guī)模的增長，基金經(jīng)理原來的投資方法也遇到了瓶頸。在2020 年期間，基金經(jīng)理的業(yè)績明顯有所下滑，基金經(jīng)理也開始調(diào)整自身的投資框架?；鸾?jīng)理H 投資方法的轉(zhuǎn)變，主要體現(xiàn)在兩個方面，一是能力圈的拓展，增加了消費、中游制造板塊的配置；二是在組合構建中引入杠鈴策略，行業(yè)及個股集中度顯著降低。2021 年以來，其業(yè)績表現(xiàn)明顯回升。

風險提示：1）本文根據(jù)客觀數(shù)據(jù)和評價指標計算，不作為對未來市場的判斷和投資建議；2）報告內(nèi)涉及的基金經(jīng)理案例均為對歷史數(shù)據(jù)的客觀分析，不構成投資建議；3）基金經(jīng)理的規(guī)模邊界是根據(jù)客觀數(shù)據(jù)及統(tǒng)計方法進行測算的，但模型不可避免存在統(tǒng)計誤差，因此模型預測值僅供參考，同樣不構成投資建議。