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一

寫這篇文章，是因為最近看到很多對于中金宏觀預測的調侃。

我是個非常坦誠的人，我要承認的是：放在年初，這里面我頂多覺得五、八、十比較虛，剩下七個實話說我覺得很有道理，要我寫也是這樣寫。

(相關資料圖)

所以我也在反思，這里面肯定是有問題的，但問題出在什么地方？首先我覺得中金的分析師們水平都是在線的，基本功也很扎實，人很好也很聰明，數(shù)據(jù)來源很豐富，和海內外投資者的交流也很多，我覺得肯定比我厲害。那為什么還會有這些錯誤？

我理解中一個正確的結論是三個東西的合集：精準的數(shù)據(jù)來源、正確的分析方法、反復的迭代驗證。那到底問題出在哪個層次呢？

這里我想說明的是，這篇文章絕對不是對中金分析師們的調侃或者攻訐，因為第一我覺得他們水平是不錯的，第二我覺得落井下石沒有意義，在別人做錯的時候去指責其實毫無用處，中國的男子漢都是在別人得意的時候仗義執(zhí)言，在別人失意的時候雪中送炭。要干就去干那些比你牛X或者正處在自己人生巔峰的人，去欺負一個比你弱小或者已經墻倒眾人推的人毫無快感。

同時我也希望以后大家在看到對于宏觀經濟的分析的時候，有一個更好的評價標準決定是否采信這些觀點。

二

我把我的結論寫在前面：

宏觀交易最有效的是兩種情況：長趨勢，或者拐點；

寫預測尤其是一籃子預測的時候，不能只看邏輯，也要檢查相關性的高低。

如果做不到這兩點，宏觀預測會很容易錯。

這是我在2023年學會的兩個東西，以前我有說過，達里奧有句話叫做，如果你不覺得去年的自己是個傻X，那么說明你今年沒有進步。我覺得這就是我2023年比2022年進步的地方。

長趨勢，或者拐點

我相信今年做宏觀交易的朋友一定不是特別舒服，因為每個月的宏觀交易基本情景都在變，一月份大家還在交易中國復蘇+美國淺蕭條，二月份就開始交易中國不那么復蘇+美國不蕭條，三月份是SVB銀行的問題，四月份17號中國數(shù)據(jù)就過了高點?；旧厦總€月的交易主題都在變。

要知道大部分重要的宏觀數(shù)據(jù)都是一個月一次，那一個月變一次宏觀主題，怎么交易呢？所以現(xiàn)在很多人都開始看每周的初請失業(yè)金，開始看每周的聯(lián)儲官員講話，開始耦合高頻經濟數(shù)據(jù)，二月份基建出拐點就開始做順周期，四月底LME銅開始累庫就開始空銅。

但數(shù)據(jù)越高頻，波動就越大，很多交易做幾天就沒有下文，甚至需要反向。到現(xiàn)在為止，全年大部分宏觀資產、利率、匯率、金銅都是波折的，沒有一個很流暢的行情。

這種情況下，宏觀交易確實很難做，因為本身我們的數(shù)據(jù)點就很少，我們的優(yōu)勢原來是噪音比較小，或者說你能夠See through無視噪音。但現(xiàn)在數(shù)據(jù)經常彼此打架，然后價格會跟隨每一個短期數(shù)據(jù)波動，這等于讓宏觀交易的優(yōu)勢變得更小。比方說二月初你看到一個六個sigma之外的就業(yè)數(shù)據(jù)，你肯定想不到今年還會看到連續(xù)幾次超預期好的就業(yè)數(shù)據(jù)。銅的曲線和庫存走向也是對不上的。

或者這么說吧，如果你是一個期貨交易者，在2019年~2021年，如果你做交易賺了錢，你大概率是一個非常拿得住頭寸的人，你在3500~4000買的白銀里面會有很多波折，但你拿得住的話就可以在6000賣掉。而2023年，如果你做商品，你能賺到錢很有可能是因為你是一個手很快的人，你在19000的成本附近買了鋅，你在20000可以賣掉賺一個小波段。

以前我剛入行的時候，經常在年初路演的時候被問一個問題，叫做“今年到底有沒有趨勢性行情”，我以前對這個問題理解不夠深刻，我總是侃侃而談不求甚解，但我現(xiàn)在明白了，這個其實決定了全年的交易思路，到底是賺一筆就跑，還是拿著不動扛住波動。

宏觀交易最賺錢的路徑之一叫做長趨勢，什么意思呢？舉個例子，你在2016年年初的時候，看中國資產否極泰來，說中國居民部門上杠桿然后復蘇，這個交易可以一直做到2017年10月份，周行長給你說PMI見頂了，然后你在2018年1月，還可以在銀行股上面賺到一筆不該賺到的錢，整個時間周期長達24個月，或者你在2019年1月看全球貨幣政策轉向，你可以一直做到2021年，也是24個月，在這24個月里面，你可以一直說宏觀邏輯，然后所有不信的人一個個被打臉。最后整個宏觀邏輯走完后，還有不明所以的接盤俠進來。

如果沒有這種1~2年的長趨勢，每個月出一個宏觀數(shù)據(jù)，你去做交易其實很難受，因為本來反應就慢，趨勢如果很短的話干嘛要做宏觀交易呢？

所以以后我覺得每次在思考宏觀問題的時候，我都要思考兩點：

我認為的這個趨勢夠不夠長；

如果夠長的話，在短期會不會開始。

第二點叫做拐點，宏觀交易者是比較容易抓住拐點的，理由和前面一脈相承，因為我們數(shù)據(jù)點比較少，所以更容易鈍化。我知道現(xiàn)在有非常高頻的宏觀數(shù)據(jù)，每天都可以更新，但今年就是一個很好的例子，如果你開始做高頻數(shù)據(jù)，那經濟數(shù)據(jù)肯定比不過市場數(shù)據(jù)。所以宏觀交易者還有一個時候特別牛逼，就是在資產價格兩倍標準差的時候喜歡做反轉，而且做得對。

例如去年10月底的A股，或者現(xiàn)在的人民幣匯率，宏觀交易者一定在這種地方更愿意賭反轉，匯率的話確實我覺得距離反轉不遠了，之前有說過，人民幣匯率從來不看利差，更多是經濟的反應，別人可能是利差推動資金流動，中國永遠是經濟實際需求推動資金流動。我自己覺得7.0~7.2很多購匯需求都已經完結，現(xiàn)在對于人民幣來說，無論是一個大陰線或者大陽線，都有可能是反轉的信號。我相信過不了多久這個標志性的K線就會出現(xiàn)。

當然，從去年到今年，中國還好，美國很多交易者可能看著美債的收益率也是一頭包，曲線一直倒掛，然后十年期的水平一直不低，都想等它下來，但遲遲不來。這個就像打麻將，四個水平相近的人一起打，你上家已經連贏了九把，然后你覺得后面怎么著運氣也會風水輪流轉，結果你上家又贏了五把。這時候坦率說，你最理智的決策肯定是繼續(xù)打，但大部分人肯定跑了。

所以綜上所述，我覺得大家如果判斷未來一段時間，經濟的不確定性在降低，或者經濟走出一個長趨勢的可能性不小，或者資產價格在極值，那么宏觀分析是非常有效的。反之則需要小心一點。

三

事后我去看中金的那十個分析，我說了要我去看，里面七個我都很認可，但如果要我去寫，我可能不會寫十個，為什么呢？因為它里面很多都是同質化的，比方說覺得通脹會起來，和覺得多買股票少買債券其實是同一個意思，所以你錯了就一起錯。

我能理解可能有時候要寫十個，但這其實真的務虛名圖實禍。把太多高相關性的建議一起寫出來其實很容易錯。

這點我也是今年學到的，相關性，尤其是滾動相關性非常重要。比方說，去年銅和上證50的相關性就很低，在年初的時候，如果你寫的是多銅，多上證50，或者空銅，空上證50，由于相關性在極低的位置后面只能反彈那么你至少有一個可以對。

這點其實不僅是分析和寫報告的時候用得上，我覺得前面第一點說了最好是有長趨勢或者價格在極值。但很多時候你沒有那么好的運氣，或者說，你現(xiàn)在就要做下個月的計劃，然后你覺得下個月沒有長趨勢，那么一定要看看滾動相關性，如果你覺得沒有長趨勢，那么市場走勢很有可能很糾結，那么你選一些相關性低的東西去做宏觀判斷，比你拿兩個高度相關的東西要好很多。

這點是我今年發(fā)現(xiàn)的，避險類的資產在相關性比較低的時候容易出拐點，也容易跟著避險情緒走。這點也很好解釋，比方說你買黃金，然后黃金和美股的短期相關性高達0.7，那你避了個什么險？

所以這是我的第二個建議和經驗：如果你看到一堆同質化的預測，然后預測的資產相關性很高，你可以把它當作一個建議。宏觀對沖比宏觀賭單邊要更有用。利率，匯率，商品和股指本來就很難猜準。我非常能理解宏觀交易者喜歡用一套完全邏輯自洽的敘事邏輯去說故事。

比方說：

通脹走低所以空油；

通脹走低所以多債；

通脹走低所以多科技空周期。

上面這種判斷是很爽但必須檢查相關性的，如果油、債、科技/周期的相關性或者負相關性太明顯，那么其實你不能把這三個東西一起做。這點我覺得海外的機構在風控上，比國內的機構要厲害一點。當然這也是他們理解根深的地方所在。

所以綜上所述，我覺得這三點以后我要好好規(guī)避一下：

第一是需要判斷是不是有長趨勢；

第二是沒有長趨勢那么價格是不是已經到了極值；

第三是，如果沒有長趨勢，價格又不在極值，那么首先要明白這時候宏觀交易的不確定性很大，其次要盡可能選擇低相關的東西去作為交易的標的，而不是選擇高相關的東西去博弈確定性。

寫在最后的話：我覺得在國內研究經濟和宏觀有兩個比較艱難的地方，第一是數(shù)據(jù)質量和層次不如國外，第二是很多時候我們喜歡把宏觀分析師打造成無所不知的形象，大家不會去問一個電新的分析師怎么看鋁價，但經常問一個宏觀分析師怎么看銅價，或者問一個專注中觀數(shù)據(jù)的分析師怎么看信用債問題。

我以前其實也有這個感覺，很多讀者問我怎么看新能源或者化工的時候我也會努力去回答，但后面我覺得這就是我做不到的事情，確實不懂，沒有理由說一個看宏觀的人就應該比看其他的人懂得更多，相反我們不懂的地方可能更多。我覺得如果能克服這兩點，然后理解宏觀分析和行業(yè)分析公司分析一樣，有自己的局限性和自己的優(yōu)勢，那么就有可能避免2022年、2023年至今，20個預測都有爭議的情況。