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來源 ：猛獸財(cái)經(jīng) 作者：猛獸財(cái)經(jīng)

收入指引令人失望

上個月末，滿幫（YMM）公布了2023年第一季度的財(cái)務(wù)業(yè)績，同時(shí)還公布了2023年第二季度的管理指引。

(資料圖片)

滿幫預(yù)計(jì)其2023年第二季度的收入將在19.10億元至20.10億元之間，根據(jù)其指引的中點(diǎn)，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這意味著滿幫的收入將同比增長17.4%。假設(shè)滿幫管理層的財(cái)務(wù)指引是合理的，那么2023年第二季度將是滿幫的收入連續(xù)第七個季度同比下降的季度。相比之下，滿幫的收入在2023年第一季度卻實(shí)現(xiàn)了+27.7%的同比增長(以人民幣計(jì)算)，滿幫管理層對2023年第二季度的指引也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于該公司2022年第四季度+34.5%的收入增長率。

另外，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，賣方分析師對滿幫2023財(cái)年的收入預(yù)期也從2022年12月15日的90.54億元下調(diào)到了2023年6月19日的81.5億元，下幅度為10%。

滿幫管理層的最新指引和賣方分析師下調(diào)滿幫的財(cái)務(wù)預(yù)測表明，滿幫的收入增長前景并不像投資者早些時(shí)候預(yù)期的那樣好。

在20-F文件中，滿幫表示，其財(cái)務(wù)業(yè)績“在很大程度上受到中國經(jīng)濟(jì)、政治和法律發(fā)展的影響”，因?yàn)橹袊瞧渲饕袌?，“該公司的所有收入歷來都來自中國”。彭博社2023年6月15日發(fā)表的一篇文章強(qiáng)調(diào)，中國2023年5月的實(shí)際工業(yè)產(chǎn)出增長率和零售銷售增長率已經(jīng)分別比普遍預(yù)期的低了10個基點(diǎn)和90個基點(diǎn)。猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，中國低于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能有助于解釋為什么管理層和賣方分析師都對滿幫的收入增長前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

估值和股票回購

2023年至今，滿幫的股價(jià)已經(jīng)下跌了22%，而同期標(biāo)普500指數(shù)卻上漲了15%。賣方分析師對滿幫未來12個月EV/EBITDA估值的預(yù)期也從今年年初的25.1倍下調(diào)到了2023年6月16日的13.2倍。

猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為，滿幫的估值被賣方分析師下調(diào)主要是由于市場預(yù)期其收入增長將放緩導(dǎo)致的。

從積極的方面來看，今年3月3日，滿幫已經(jīng)啟動了一項(xiàng)為期一年的5億美元股票回購計(jì)劃。這使得滿幫有可能通過回購其被低估的股票來提高股東價(jià)值。

從消極的一面來看，滿幫在股票回購方面一直不太積極。在其股票回購計(jì)劃啟動后的兩個半月內(nèi)(截至2023年5月21日)，滿幫僅回購了0.5%的流通股。

長期財(cái)務(wù)目標(biāo)

在第一季度財(cái)報(bào)公布后，華興證券為滿幫組織了多場路演，并發(fā)布了一份研究報(bào)告，概述了投資者與公司會面的要點(diǎn)。

根據(jù)華興證券的研究報(bào)告，滿幫的目標(biāo)是在2023-2025財(cái)年實(shí)現(xiàn)正常化凈利潤復(fù)合年增長率超過+50%。根據(jù)華興證券研究報(bào)告中引用的管理層評論，未來幾年滿幫利潤擴(kuò)張的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素將是“高利潤的交易傭金業(yè)務(wù)”。

但潛在的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能會影響滿幫未來的傭金和盈利增長潛力?！董h(huán)球時(shí)報(bào)》今年4月報(bào)道稱，“主要的網(wǎng)約車和公路貨運(yùn)平臺”被“(中國交通運(yùn)輸部)要求在5月底前削減過高的傭金?！睗M幫在5月底的2023年第一季度財(cái)報(bào)會議上澄清說，“預(yù)計(jì)公司的運(yùn)營不會受到這一政策的影響”，因?yàn)樗J(rèn)為“我們的傭金率處于非常低的水平，并且遠(yuǎn)低于其他貨運(yùn)平臺。”

簡而言之，雖然滿幫制定了一個雄心勃勃的財(cái)務(wù)目標(biāo)，但是監(jiān)管方面的不利因素還是對滿幫的盈利增長前景構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在未來傭金率方面。

結(jié)論

從好的方面來看，滿幫的估值并不高，而且該公司還有一項(xiàng)5億美元的股票回購計(jì)劃。但另一方面，滿幫近期增長前景卻很黯淡(指引暗示其收入增長將放緩)，公司也面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并且其收入主要來自中國市場。

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