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公開資料顯示，粉筆主營業(yè)務(wù)為非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，其核心收益來源于在線培訓(xùn)、線下培訓(xùn)、教材及輔導(dǎo)教材的銷售三大板塊。得益于 OMO 模式帶來的渠道協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，2023 年上半年，粉筆實(shí)現(xiàn)營收利潤雙雙上漲，各項(xiàng)業(yè)務(wù)盈利表現(xiàn)優(yōu)秀，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 61%。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)調(diào)整利潤 2.88 億元

(相關(guān)資料圖)

2023 年上半年，粉筆錄得經(jīng)調(diào)整利潤 2.88 億元，上年同期為 9563 萬元，同比增長 201.2%，實(shí)現(xiàn)了超 2 倍增長。受益于外部經(jīng)營環(huán)境改善、業(yè)務(wù)策略優(yōu)化及經(jīng)營效率的持續(xù)提升，粉筆三大業(yè)務(wù)毛利率齊增，共錄得毛利潤 8.56 億元，毛利率達(dá) 50.9%，上年同期為 47.5%，提升 3.4 個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，由于粉筆已于今年 1 月上市，由 pre IPO 優(yōu)先股隨公司估值增加引起的公允價(jià)值虧損不再存在，公司總負(fù)債從 2022 年 12 月 31 日的 125 億元大幅降低至 2023 年 6 月 30 日的 8.9 億元。截至 2023 年 6 月 30 日，粉筆凈流動資產(chǎn)達(dá) 10.45 億元，較 2022 年 12 月 31 日的 5.65 億增長 84.9%，公司經(jīng)營安全性進(jìn)一步提升。流動負(fù)債比率從 2022 年 12 月 31 日的 1.8 倍提升至 2.3 倍，已經(jīng)超過二級市場普遍認(rèn)可的 2.0 倍健康水平。

盈利能力持續(xù)增強(qiáng)的背后是粉筆優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和雙向渠道的乘數(shù)效應(yīng)初顯。資料顯示，截至 2023 年 6 月 30 日，粉筆線上平臺累計(jì)擁有 5620 萬注冊用戶，基于在線平臺的學(xué)員偏好及行為數(shù)據(jù)開展高效率營銷活動，以具有成本效益以及輕資產(chǎn)的方式增加付費(fèi)人次。據(jù)公開資料，粉筆依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費(fèi)用，銷售人員數(shù)量及廣告費(fèi)顯著低于行業(yè)平均水平。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按 2021 年付費(fèi)人次計(jì)，粉筆在中國職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)中排名第一，也是中國最大的線上職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商，超過其余五大市場參與者的規(guī)?？偤?。在用戶池沉淀基礎(chǔ)上，粉筆重視培訓(xùn)服務(wù)附加值的提升，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的策略逐步收效。公開資料顯示，粉筆自 2020 年起推出客單價(jià)較高的精品班，通過提供答疑、小組練習(xí)、一對一服務(wù)等增加值服務(wù)，定價(jià)通常介于人民幣 980 元至 49,800 元之間，高于線上系統(tǒng)班和專項(xiàng)班 99 元至 980 元的定價(jià)區(qū)間，受良好的學(xué)習(xí)效果推動，線上精品班的付費(fèi)人次持續(xù)增長，有望進(jìn)一步打開客單價(jià)提升空間。據(jù)粉筆 2023 年中期業(yè)績報(bào)告，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 61%，營收占比 43.4%，盈利表現(xiàn)優(yōu)秀。隨著 OMO 模式布局初見成效，以及在線產(chǎn)品的分層升級和線下網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)覆蓋、線下盈利增長曲線明顯，粉筆持續(xù)盈利的想象空間進(jìn)一步得到拓展。

三大業(yè)務(wù)成長表現(xiàn)亮眼，營收均實(shí)現(xiàn)高速增長

業(yè)績報(bào)告顯示，2023 年上半年，粉筆有限公司錄得營收 16.82 億元，同比增長 15.9%，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高速增長，經(jīng)營韌性進(jìn)一步提升。

2023 年上半年，粉筆在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收 7.30 億元，營收占比 43.4%，仍為公司第一大收入來源。線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)錄得營收 6.93 億元，同比增長 32.3%，成功實(shí)現(xiàn)超高速增長；線下營收占比 41.2%，上年同期占比 36.1%，與在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入差距進(jìn)一步縮小，經(jīng)營健康度穩(wěn)步提升。圖書銷售業(yè)務(wù)錄得營收 2.59 億元，同比增長 23.1%，營收占比 15.4%，同步實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)超高速增長。三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，體現(xiàn)了自今年 1 月上市以來，粉筆各業(yè)務(wù)板塊目標(biāo)貫徹明確，OMO 模式落地凸顯協(xié)同效應(yīng)，成長能力進(jìn)一步激發(fā)，活力顯著增強(qiáng)。

當(dāng)前，中國非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛，市場前景廣闊。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021 年中國職業(yè)考試培訓(xùn)市場規(guī)模為 691 億元，2021-2026 年，該市場有望以 14% 的復(fù)合增速增長至 1102 億元，中國職業(yè)考試培訓(xùn)人次將從 1620 萬提升至 2240 萬，招錄類考試培訓(xùn)滲透率有望從 2021 年的 27.1% 提升至 2026 年的 31.4%。

得益于領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)能力、品牌知名度、高素質(zhì)教職員和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品開發(fā)能力等方面優(yōu)勢，粉筆有望直接受益于市場規(guī)模的增長。截至 2023 年 6 月 30 日止六個(gè)月，粉筆線上平臺累計(jì)注冊用戶約 5620 萬名，平均月活用戶數(shù)約 920 萬，去年同期為 750 萬，同比增長約 22%。同時(shí)，粉筆通過積極探索產(chǎn)研經(jīng)驗(yàn)復(fù)用、把握交叉銷售及增值銷售機(jī)會，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品課程矩陣，拓展市場份額，發(fā)掘國內(nèi)非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場的潛在空間。

OMO 模式協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)，全渠道高效成長

作為首家誕生于互聯(lián)網(wǎng)并整合線下資源的招錄類考試培訓(xùn)服務(wù)供應(yīng)商，粉筆依托穩(wěn)固的線上業(yè)務(wù)，匹配技術(shù)創(chuàng)新及口碑服務(wù)，成功引流線下發(fā)展，打通 OMO 業(yè)務(wù)模式。OMO 模式在滿足部分學(xué)員對線下課堂授課形式需求的同時(shí)，將線上產(chǎn)品的高效率和強(qiáng)針對性有效結(jié)合，解決了線下傳統(tǒng)模式下師資和場地利用率低的痛點(diǎn)。當(dāng)前，粉筆線下產(chǎn)品正在快速迭代成為 OMO 模式，持續(xù)強(qiáng)化線下產(chǎn)品的獨(dú)特競爭優(yōu)勢，逐步顯現(xiàn)領(lǐng)先于市場的巨大渠道協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的業(yè)務(wù)拓展。

據(jù)公開資料，2020 年初至今，粉筆月活用戶數(shù)高開高走，在規(guī)模和增速上均處行業(yè)領(lǐng)先。截至 2023 年 6 月 30 日止六個(gè)月，粉筆線上平臺平均月活用戶數(shù)已達(dá) 920 萬，優(yōu)勢明顯。粉筆長期沉淀的深厚用戶池為引流線下業(yè)務(wù)、打開客均價(jià)增量空間提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，93.5% 的受訪者表示愿意向他人推薦粉筆的產(chǎn)品及服務(wù)，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)帶來強(qiáng)大的口碑效應(yīng)，為提高轉(zhuǎn)化效率作出可靠保障。據(jù)粉筆 2023 年中期業(yè)績報(bào)告，2023 年上半年，粉筆線下營收占比總營收 41.2%，營收數(shù)據(jù)同比增長 32.3%，毛利潤同比增長 68.7%。

基于線上端的耕耘積累，粉筆以 OMO 模式輻射廣泛的線下營運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，有效夯實(shí)教研效果，提高了運(yùn)營效率，形成了渠道協(xié)同良性循環(huán)。通過該模式的有效落地，粉筆實(shí)現(xiàn)了線上拓展到線下的低銷售費(fèi)用率高效導(dǎo)流，進(jìn)一步優(yōu)化學(xué)員管理和師資評估，同時(shí)兼顧擴(kuò)展速度、運(yùn)營效率和服務(wù)質(zhì)量。截至 2023 年 6 月 30 日，公司線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)已成功覆蓋全國，并于戰(zhàn)略要地建立 186 個(gè)營運(yùn)中心。

據(jù)粉筆內(nèi)部透露，為充分滿足市場需求的同時(shí)提高資源配置效率，公司在沒有設(shè)置網(wǎng)點(diǎn)的地區(qū)，通過對預(yù)先報(bào)名的學(xué)員統(tǒng)籌安排，集中開設(shè)線下班課程。具體操作模式以粉筆面試班為例，營運(yùn)中心網(wǎng)點(diǎn)為考前沖刺課和自律性較低的全職備考學(xué)生提供線下課程產(chǎn)品；對于沒有直接覆蓋的縣城及偏遠(yuǎn)地區(qū)，則采用前期基礎(chǔ)知識線上學(xué)習(xí)、考試公告發(fā)布后線下班預(yù)報(bào)名的課程模式，運(yùn)營效率得到顯著提升。

堅(jiān)持長期主義理念，追求常態(tài)化增長

粉筆 CEO 張小龍?jiān)啻螐?qiáng)調(diào)公司的長期主義經(jīng)營理念：" 粉筆要堅(jiān)持做有品質(zhì)、好品牌的非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)，無論是線上的產(chǎn)品還是線下的配套服務(wù)，我們?nèi)慷家龅叫袠I(yè)內(nèi)一流水平。"

粉筆線上業(yè)務(wù)成績一向亮眼，當(dāng)下正值大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)融合的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，粉筆選擇繼續(xù)開展前沿技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)升級。2014 年至今，粉筆先后開發(fā)并投用了 RTC 互動直播系統(tǒng)、集成數(shù)據(jù)平臺、智能批改系統(tǒng)、光學(xué)字符識別等技術(shù)設(shè)施。據(jù)公開資料，粉筆 RTC 互動直播系統(tǒng)為線上課程提供全高清、低延時(shí)、高同步兼容性及強(qiáng)穩(wěn)定性的技術(shù)保障，支持 10 萬 + 名學(xué)員同時(shí)參加單一直播課程；智能批改系統(tǒng)所應(yīng)用的技術(shù)與 ChatGPT 同屬于 Transformer 深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，該系統(tǒng)的部分功能以 BERT 模型為基礎(chǔ)，能夠顯著節(jié)約人工成本，提升申論批改效率并評估學(xué)員知識能力。

粉筆內(nèi)部計(jì)算，根據(jù)時(shí)間推算教師人工批改題目的成本約為 10 元 / 題，假設(shè)人工可承載系統(tǒng)同等的工作量，需要支付超過 6 億元的人工成本。據(jù)悉，粉筆計(jì)劃在 2023-2024 財(cái)年投入近 3000 萬港元用于 RTC 互動直播系統(tǒng)的更新迭代、應(yīng)用數(shù)據(jù)分析及 AI 技術(shù)升級、虛擬現(xiàn)實(shí)及增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)研發(fā)、在線面試系統(tǒng)開發(fā)等項(xiàng)目，以不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能及用戶體驗(yàn)。截至 2022 年 6 月 30 日，粉筆已注冊 129 項(xiàng)商標(biāo)、21 項(xiàng)專利及 74 項(xiàng)著作權(quán)，并于 2019 年獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，形成了一定的技術(shù)壁壘，積累了口碑沉淀，提高了獲客效率和留存能力。未來，對 AI 技術(shù)的強(qiáng)應(yīng)用有望進(jìn)一步擴(kuò)大粉筆的業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢。

據(jù)機(jī)構(gòu)公開數(shù)據(jù)，2023 年 6 月，粉筆 APP 月度活躍用戶數(shù)達(dá) 1207 萬，子產(chǎn)品粉筆教師 APP 達(dá) 161 萬，占據(jù)國內(nèi)主流招錄類考試培訓(xùn) APP 月度活躍用戶數(shù)前兩名，線上活躍用戶規(guī)模大幅領(lǐng)先行業(yè)，優(yōu)勢明顯。有分析指出，2023 年上半年疫情結(jié)束，為粉筆線下培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入及盈利增長修復(fù)提供了良好環(huán)境，粉筆線下業(yè)務(wù)在半年內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)了超 30% 的高速增長，向市場進(jìn)一步展示了粉筆線下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化的廣闊想象空間。資料顯示，在 2019 年至 2021 年間，中國非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)市場復(fù)合增速為 12%，同期粉筆收入復(fù)合增速達(dá) 72%，遠(yuǎn)超行業(yè)。受益于下半年宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，疊加核心業(yè)務(wù)高峰期，憑借粉筆的產(chǎn)品、品牌及口碑競爭優(yōu)勢，公司業(yè)績?nèi)跃邆溥M(jìn)一步放量的基礎(chǔ)。因此，粉筆被多家知名機(jī)構(gòu)給予 " 買入 "、" 跑贏行業(yè) " 評級，市場前景被看好。