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回顧1H23：需求修復(fù)、供給分化。用電側(cè)高增速雖有低基數(shù)的放大效應(yīng)，但也直觀體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來的用電需求修復(fù)。發(fā)電側(cè)水電蓄能不足疊加來水仍未明顯改善，水電出力持續(xù)下降；需求持續(xù)修復(fù)以及低基數(shù)效應(yīng)火電電量表現(xiàn)較好；核電延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

展望2H23：“缺電”陰云下，“國(guó)改”、“電改”帶動(dòng)行業(yè)高景氣。23年、甚至24年“缺電”都可能是一道“無解之題”，“缺電”陰云下行業(yè)關(guān)注度提高。年初以來的“國(guó)改”概念催化下，以央企、地方國(guó)企為主的電力行業(yè)迎來整體β行情；而持續(xù)推進(jìn)的“電改”（輸配電價(jià)改革、新型電力系統(tǒng)構(gòu)建等）有望開啟行業(yè)的α行情。

水電：一“江”獨(dú)秀。在經(jīng)歷2022年6月豐枯疾速切換之后，除雅礱江流域外，主要流域來水持續(xù)偏弱，近期，南方多地出現(xiàn)大范圍降水天氣，汛期來水有望改善。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，高分紅、高股息率水電防御屬性凸顯。

火電：東方既白。需求端，火電電量持續(xù)修復(fù)；煤價(jià)下行，成本端快速改善，業(yè)績(jī)彈性充分顯現(xiàn)。

核電：核準(zhǔn)或在下半年。今年尚未有新機(jī)組核準(zhǔn)，根據(jù)核安全局官網(wǎng)目前受理情況，年內(nèi)或有6-12臺(tái)機(jī)組獲得核準(zhǔn)。

綠電：風(fēng)光“狂飆”。年初以來綠電利好政策頻發(fā)，《2023年能源工作指導(dǎo)意見》明確全年風(fēng)光新增裝機(jī)160GW；廣東海風(fēng)競(jìng)配不再將電價(jià)作為打分考核項(xiàng)，低價(jià)競(jìng)標(biāo)之風(fēng)有望緩解；從盈利性來看，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本。我們已發(fā)報(bào)告《電力行業(yè)深度報(bào)告：新機(jī)遇新挑戰(zhàn)，綠電價(jià)值重估》中提出的綠電“三問”邏輯正在持續(xù)兌現(xiàn)。

投資建議：年初以來，在“中特估”概念的推動(dòng)下，以央企、地方國(guó)企為主的電力行業(yè)走出整體的β行情；“十四五”期間，受益于全方位的電力改革，電力行業(yè)有望開啟α行情。水電板塊推薦長(zhǎng)江電力、黔源電力，謹(jǐn)慎推薦國(guó)投電力、華能水電、川投能源；火電板塊推薦申能股份、福能股份，謹(jǐn)慎推薦華電國(guó)際、江蘇國(guó)信；核電板塊推薦中國(guó)核電，謹(jǐn)慎推薦中國(guó)廣核；綠電板塊推薦三峽能源，謹(jǐn)慎推薦龍?jiān)措娏?、浙江新能?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑；價(jià)格降低；成本上升；降水量減少；政策推進(jìn)滯后。