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(資料圖)

事件：2023 年H1 公司實(shí)現(xiàn)營收9.72 億元，同比下降10.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24 億元，同比下降82.53%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.11 億元，同比下降90.96%。2023 年Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收5.46 億元，同比增長1.24%，環(huán)比增長28.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12 億元，同比下降83.06%，環(huán)比下降4.08%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.08 億元，同比下降87.13%，環(huán)比增長110.27%。

庫存去化疊加消費(fèi)市場回暖，Q2扣非環(huán)比大幅提升：2023 年H1，受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的影響，行業(yè)競爭加劇，公司部分偏光片產(chǎn)品價格同比出現(xiàn)不同幅度的下跌，產(chǎn)品毛利率下降，導(dǎo)致盈利能力下降。2023 年H1 公司毛利率為13.70%，同比-8.90pcts；凈利率2.50%，同比-10.54pcts。費(fèi)用方面，2023年H1 公司銷售、管理、研發(fā)及財務(wù)費(fèi)用率分別為0.58%/3.44%/6.13%/0.88% ， 同比變動分別為-0.02/+0.66/+0.35/+1.72pcts。其中，H1 財務(wù)費(fèi)用率與絕對值同比大幅增長，主要系匯兌收益減少所致。Q2 以來，隨著消費(fèi)市場信心回升，市場庫存逐步去化至相對合理水位，下游終端消費(fèi)市場需求逐步回暖，公司各產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)上行趨勢，訂單量快速提升，扣非凈利潤環(huán)比大幅提升。展望H2，消費(fèi)電子市場有望持續(xù)恢復(fù)，為公司業(yè)務(wù)增長帶來充沛的動力。

偏光片產(chǎn)能擴(kuò)充有序進(jìn)行，一體化延伸打開長線空間：2022 年，公司莆田年產(chǎn)能600 萬平方米偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目建成，進(jìn)入試產(chǎn)階段，該產(chǎn)線規(guī)劃用于生產(chǎn)車載TFT 顯示屏用偏光片，預(yù)計今年產(chǎn)能利用率有序釋放提升，相關(guān)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性逐步呈現(xiàn)；募投項(xiàng)目合肥二期超寬幅偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目按照規(guī)劃進(jìn)入土建施工階段，預(yù)計今年年底建成投產(chǎn)，公司超寬幅生產(chǎn)線建成達(dá)產(chǎn)后，將新增3,000 萬平方米TFT 偏光片產(chǎn)能，顯著提升公司對國內(nèi)液晶面板生產(chǎn)企業(yè)的供貨能力，從而提高公司大尺寸產(chǎn)品市場份額，提升偏光片國產(chǎn)化水平。2023 年5 月，公司與黃岡市政府簽訂項(xiàng)目投資合同，與其合作在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)超寬幅偏光片生產(chǎn)線項(xiàng)目及相關(guān)配套設(shè)施，整體項(xiàng)目共建設(shè)兩條寬幅1720mm 和兩條超寬幅2520mm 偏光片生產(chǎn)線，設(shè)計產(chǎn)能為1.4 億平方米/年，預(yù)計年產(chǎn)值100 億元。此外，為進(jìn)一步增強(qiáng)公司的綜合競爭力和盈利能　　力，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的地位，公司將業(yè)務(wù)向偏光片上游拓展，投資開展液晶顯示用光學(xué)膜與高分子聚合物生產(chǎn)線項(xiàng)目。2023 年H1，公司與廣水市政府簽訂項(xiàng)目投資合同，與其合作在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)液晶顯示用光學(xué)膜與高分子聚合物生產(chǎn)線項(xiàng)目及相關(guān)配套設(shè)施，光學(xué)膜設(shè)計產(chǎn)能為1.3 億平方米/年，高分子聚合物設(shè)計產(chǎn)能為6 萬噸/年，預(yù)計總年產(chǎn)值23 億元。

車載+VR 新品持續(xù)突破，雙業(yè)務(wù)引擎賦能盈利改善：根據(jù)洛圖科技（RUNTO）預(yù)測數(shù)據(jù)，2023 年VR 出貨量將首次突破千萬規(guī)模，達(dá)到1270 萬臺，同比增長40%。公司是國內(nèi)市場主流VR 產(chǎn)品的光學(xué)膜供應(yīng)商，在VR 折疊光路用光學(xué)膜產(chǎn)品領(lǐng)域已積累了相關(guān)的技術(shù)儲備，目前公司VR 產(chǎn)品客戶端認(rèn)證已基本結(jié)束，VR 頭顯折疊光路用偏光片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。隨著公司持續(xù)深化VR 領(lǐng)域布局，未來有望充分受益于VR 行業(yè)放量。車載業(yè)務(wù)方面，根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的乘用車市場分析報告，2022 年新能源乘用車滲透率達(dá)到27.6%，較2021 年提升12.6pcts，未來新能源車的滲透率仍會快速提升，預(yù)計2023年新能源乘用車滲透率將達(dá)36%。隨著新能源汽車滲透率的不斷提高，市場對車載產(chǎn)品的耐高溫特性提出了新的要求，目前公司的車載碘系偏光片已穩(wěn)定在 95℃×500H，并在后裝車載市場取得量產(chǎn)實(shí)績；公司車載染料系產(chǎn)品目前也已實(shí)現(xiàn)小批量供貨。隨著車載產(chǎn)品的持續(xù)突破和新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，公司有望憑借車載業(yè)務(wù)修復(fù)盈利，并進(jìn)一步打開長線增長空間。

維持 “買入 ”評級：公司是國產(chǎn)偏光片領(lǐng)域的龍頭廠商，近年來，公司通過不斷投建新產(chǎn)線增加產(chǎn)能、提高供貨穩(wěn)定性和產(chǎn)品質(zhì)量，并擴(kuò)充產(chǎn)品品類，獲得了國內(nèi)主流液晶面板廠和大型模組廠廣泛認(rèn)可，為公司實(shí)現(xiàn)長期業(yè)績增長奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。2022 年以來，公司偏光片產(chǎn)能有序擴(kuò)充，業(yè)務(wù)向偏光片上游的光學(xué)膜和高分子聚合物延伸，車載、VR 業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。展望未來，隨著消費(fèi)電子需求回升、新能源汽車行業(yè)持續(xù)發(fā)展，以及公司偏光片產(chǎn)能不斷擴(kuò)充、偏光片一體化布局持續(xù)推進(jìn)，公司有望逐步修復(fù)盈利能力，進(jìn)一步提升盈利水平。預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.03 億元、4.63 億元、6.63 億元，EPS 分別為1.74 元、2.66 元、3.81 元，PE 分別為17X、11X、8X。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品單一風(fēng)險、原材料供應(yīng)集中及價格波動風(fēng)險、主營業(yè)務(wù)毛利率下降風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動與政策變化風(fēng)險。