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聯(lián)影醫(yī)療(688271)

政策扶持，國(guó)產(chǎn)設(shè)備逐步突圍。一方面，多地政府發(fā)布“進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)清單”，限制醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購(gòu)進(jìn)口設(shè)備，國(guó)產(chǎn)替代率逐步提升。另一方面，國(guó)家衛(wèi)健委逐步放松對(duì)醫(yī)療設(shè)備的配置管理，高端影像設(shè)備有望加速放量。

公司國(guó)產(chǎn)設(shè)備品類豐富，已在中低端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突圍。雖然外資如“GPS”（GPS指通用醫(yī)療、飛利浦、西門子）等已經(jīng)逐漸開(kāi)始本土化，但公司在產(chǎn)品豐富度、中低端設(shè)備性能方面并不遜色于“GPS”，隨著國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)進(jìn)步，已經(jīng)逐漸在中低端市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

高端設(shè)備獲得知名醫(yī)院認(rèn)可，逐步突破高端市場(chǎng)。公司產(chǎn)品已經(jīng)入駐超1000家三甲醫(yī)院，其中全國(guó)排名前10的醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為公司客戶。根據(jù)中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司uPMR790、uEXPLORER等高端設(shè)備已經(jīng)進(jìn)入中山醫(yī)院、中山大學(xué)附屬腫瘤醫(yī)院等全國(guó)知名醫(yī)院。

維保收入占比尚有較大提升空間。2022年，公司維保收入比僅為8.11%。而行業(yè)內(nèi)國(guó)際巨頭收入比重一般40%~50%，隨著公司裝機(jī)量的提升，維保收入將持續(xù)增長(zhǎng)。

逐步突破核心部件，盈利能力有望進(jìn)一步提升。公司仍有部分核心部件依賴外購(gòu)，隨著公司逐步實(shí)現(xiàn)核心部件自研，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)影像龍頭，在醫(yī)療影像領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025公司收入分別為121.28、154.43、193.68億元，同比增長(zhǎng)31%/27%/25%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為20.25、25.94、32.63億元，同比增長(zhǎng)22%、28%、26%；對(duì)應(yīng)PE估值55.75X/43.52X/34.60X。公司是國(guó)產(chǎn)影像設(shè)備龍頭，技術(shù)能力較強(qiáng)，具備稀缺性。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際政策風(fēng)險(xiǎn)影響公司產(chǎn)品出口、設(shè)備裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心部件供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、影像設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇風(fēng)險(xiǎn)、核心部件自主研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。