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事件：公司公布2023 年半年報(bào)，公司2023H1 共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85 億元，yoy6.68%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34 億元，yoy28.09%。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，增長(zhǎng)高質(zhì)量。23 年上半年養(yǎng)殖行業(yè)整體呈現(xiàn)量增利減的局面，養(yǎng)殖端經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力，但總體免疫需求有所回升。公司深化推進(jìn)研產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，穩(wěn)定并提升產(chǎn)品市占率，實(shí)現(xiàn)了收入增長(zhǎng)6.68%。受益于核心產(chǎn)品生產(chǎn)效率持續(xù)改善，公司營(yíng)業(yè)成本下降，帶動(dòng)公司銷(xiāo)售毛利率同比上升6.01個(gè)百分點(diǎn)。公司23H1 實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流1.41 億元，同比增長(zhǎng)251.59%。

公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)扎穩(wěn)打，低谷期修煉內(nèi)功拓展市場(chǎng)的效果逐步體現(xiàn)，公司盈利能力和質(zhì)量逐步提升。

研發(fā)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)，自主研發(fā)體系建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。23H1 公司研發(fā)投入8,511.09 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)12.43%。產(chǎn)品方面，公司報(bào)告期內(nèi)獲得臨床試驗(yàn)批件3 項(xiàng)，產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)1 項(xiàng)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部注冊(cè)變更公告2 項(xiàng)，提交獸用生物制品應(yīng)急評(píng)價(jià)3 項(xiàng)。平臺(tái)建設(shè)方面，報(bào)告期內(nèi)公司與中科院陳院士團(tuán)隊(duì)合作籌建北京聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，重點(diǎn)打造迭代疫苗新技術(shù)平臺(tái)。寵物疫苗方面，公司貓三聯(lián)疫苗已提交應(yīng)急評(píng)價(jià)，犬四聯(lián)已進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段。

公司堅(jiān)定以研發(fā)創(chuàng)新為核心驅(qū)動(dòng)的發(fā)展方向，在新型平臺(tái)建設(shè)方面持續(xù)投入，新產(chǎn)品持續(xù)落地有望為公司帶來(lái)源源不斷的發(fā)展動(dòng)力。

非瘟疫苗順利推進(jìn)，商用落地有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。公司基于P3 實(shí)驗(yàn)室建立非洲豬瘟疫苗集成研發(fā)平臺(tái)，同時(shí)開(kāi)展多條技術(shù)路線(xiàn)的研究，其中與中科院合作的亞單位疫苗路線(xiàn)已正式向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交應(yīng)急評(píng)審材料。在安全性和有效性上，經(jīng)多輪本動(dòng)物試驗(yàn)驗(yàn)證，達(dá)到農(nóng)業(yè)農(nóng)村部非洲豬瘟疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)要求。非瘟疫苗作為行業(yè)突破性大單品，市場(chǎng)空間可觀，若公司產(chǎn)品順利商用落地有望貢獻(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司包括非瘟和非口等新產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿Γ窘M織革新的發(fā)展動(dòng)力，以及公司盈利能力隨下游養(yǎng)殖周期逐步改善的預(yù)期。預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)分別為3.24、4.06 和5.20 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.29、0.36 和0.46 元，對(duì)應(yīng)PE 值分別為32、26 和20 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)等。