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事項：

公司發(fā)布半年報，2023 年上半年實現(xiàn)營收23.6 億元、同比+18%，歸母凈利3.94 億元、同比+43%，扣非凈利3.74 億元、同比+49%。

(資料圖片)

評論：

營收表現(xiàn)跟隨大客戶，環(huán)比略增。2Q23 公司實現(xiàn)營收11.9 億元、同比+19%、環(huán)比+1%，跟隨大客戶表現(xiàn)，T 中國批發(fā)24.7 萬輛、同比+1.2 倍、環(huán)比+8%，T 全球54.4 萬輛、同比+94%、環(huán)比+5%。

歸母凈利環(huán)比+4%。2Q23 公司實現(xiàn)歸母凈利2.01 億元、同比+30%、環(huán)比+4%，凈利率16.9%、同比+1.4PP、環(huán)比+0.4PP，扣非凈利1.90 億元、同比+34%、環(huán)比+3%，具體地：

1) 毛利率：24.3%、同比+1.7PP、環(huán)比-1.5PP，估計與新項目產(chǎn)能利用率、年降等因素有關(guān)；

2) 費用率：三費率2.4%、同比-2.0PP、環(huán)比-4.1PP，其中財務(wù)費率-3.2%、同比-1.8PP、環(huán)比-3.2PP，其中估計2Q 匯兌收益0.47 億元，占營收4.0%、同比-0.6PP、環(huán)比+3.9PP；

3) 其它：資產(chǎn)+信用減值損失合計-0.20 億元、同比-0.04 億元、環(huán)比-0.14 億元；政府補助0.13 億元、同比+0.08 億元、環(huán)比+0.08 億元，非經(jīng)中外匯套保相關(guān)基本無影響。

墨西哥基地建設(shè)起步，有望支撐新定點獲取。公司3 月底公告，擬通過分別成立子公司、孫公司最終投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，預(yù)計累計總投資額不超過2.76 億美元，對應(yīng)約19 億元，考慮行業(yè)普遍投入產(chǎn)出比及墨西哥人效情況等因素，按照約1:1 投入產(chǎn)出比，保守估計公司于墨西哥將至少釋放20 億元新產(chǎn)能，有望為戰(zhàn)略客戶提供本地化供貨等一站式服務(wù)，進一步拓展海外市場及國際客戶。

全球輕量化潛在領(lǐng)跑者拓展第二成長曲線。我們測算，新能源替換燃油車將為單車鋁壓鑄件增加1500-2500 元的價值量，旭升將受益于電池、電驅(qū)、電控系統(tǒng)等新能源車獨有零件ASP 的提升紅利。同時，公司在汽車及非汽車類均有不同類型的產(chǎn)品擴張，拓展第二成長曲線：①公司6 月新獲國內(nèi)某新能源客戶鋁擠包、鋁門檻等項目定點，年化銷售額9.05 億元，預(yù)計于3Q24 逐步量產(chǎn)；②公司去年獲競爭格局更優(yōu)的戶儲、鋁瓶定點，合計年化銷售額過10 億元。

旭升與全球鋁壓鑄龍頭具有相似的發(fā)展路徑：1）產(chǎn)品單品價值量大。新能源三電系統(tǒng)等產(chǎn)品單件價值量多在1000 元以上，相較鋁壓鑄小件更容易幫助企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴增；2）產(chǎn)品特征、客戶結(jié)構(gòu)類似。燃油車、新能源車動力總成產(chǎn)品都要求與下游整車廠共同開發(fā)，偏定制化，建立穩(wěn)定關(guān)系后，相關(guān)供應(yīng)商有望與客戶共同成長；3）先發(fā)優(yōu)勢、海外擴張。傳統(tǒng)鋁壓鑄海外龍頭多隨歐美、日系等主機廠同步進行海外產(chǎn)能擴張供應(yīng)動力總成的產(chǎn)品，公司已規(guī)劃墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，就近匹配核心客戶新能源三電等產(chǎn)品，有望在穩(wěn)固原有客戶配套份額的基礎(chǔ)上進一步拓展海外新勢力、傳統(tǒng)主機廠。

投資建議：公司未來除北美新能源客戶業(yè)務(wù)增長外，去年還成功拓展國內(nèi)頭部新能源車企以及戶用儲能、消費鋁瓶等非汽車類業(yè)務(wù)，今年有望逐步進入新項目爬坡期。根據(jù)2023 年中報，并考慮新產(chǎn)品放量節(jié)奏及產(chǎn)能利用率爬坡預(yù)期，我們將公司2023-2025 年歸母凈利預(yù)期由9.8 億、14.6 億、18.0 億元調(diào)整為8.9億、11.5 億、14.0 億元，同比+26%、+30%、+21%，對應(yīng)PE 25 倍、19 倍、16 倍。綜合歷史估值、可比公司估值、公司未來業(yè)績增長情況，維持公司2023年目標(biāo)PE 35 倍，對應(yīng)目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整為33.2 元。維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟、國內(nèi)消費低于預(yù)期，大客戶銷量低于預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期，戶儲、消費鋁瓶等業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。