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東誠藥業(yè)(002675)

事件：公司近期發(fā)布了2023年半年報(bào)。2023H1：收入17.85億，同比增長1.1%，歸母凈利潤1.8億，同比增長9.2%，扣非歸母凈利潤1.7億，同比增長6.2%。2023Q2：收入9.35億，同比增長5.6%，歸母凈利潤1.3億，同比增長17.9%，扣非歸母凈利潤1.3億，同比增長19.5%。

2023H1受原料藥業(yè)務(wù)影響收入端承壓，核藥業(yè)務(wù)高增帶動(dòng)凈利率提升。23H1歸母凈利率為10.3%，同比提升0.7pct。分業(yè)務(wù)看。1）原料藥業(yè)務(wù)：收入9.5億，同比下降11.9%，其中重點(diǎn)產(chǎn)品肝素原料藥收入7.9億，同比下降15%；2）核藥業(yè)務(wù)：收入5億，同比增長19.2%，其中重點(diǎn)產(chǎn)品18F-FDG收入2.2億，同比增長18.5%；云克注射液收入1.2億元，同比增長22.7%；碘[125I]密封籽源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.8億，同比增長51.3%；3）制劑業(yè)務(wù)：收入2.6億，同比增長18.4%，其中重點(diǎn)產(chǎn)品注射用氫化可的松琥珀酸鈉收入0.7億，同比增長325%。

2023Q2原料藥下滑放緩，核藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：23Q2歸母凈利率為14.3%，同比提升1.45pct。分業(yè)務(wù)看。1）原料藥業(yè)務(wù)：收入5.4億，同比下降2.2%，23Q1收入為4.1億，同比下降21.9%，二季度下滑明顯放緩；2）核藥業(yè)務(wù)：18F-FDG收入1.1億，同比增長12.8%，云克注射液收入0.7億，同比增長25.5%。公司二季度原料藥業(yè)務(wù)下滑幅度明顯收窄，且核藥業(yè)務(wù)持續(xù)保持穩(wěn)健增長，看好經(jīng)營拐點(diǎn)下公司的長期發(fā)展。

核藥在研管線豐富，超前布局創(chuàng)新核藥前沿領(lǐng)域。據(jù)公司2022年年度報(bào)告披露，主要管線及進(jìn)度：錸[188Re]依替膦酸鹽注射液（正在出具臨床總結(jié)報(bào)告）；Tau蛋白正電子攝影示蹤劑（Ⅲ期臨床試驗(yàn)）；99mTc標(biāo)記替曲膦產(chǎn)品（完成中檢院現(xiàn)場(chǎng)檢驗(yàn)）；177Lu-LNC1003注射液（美國獲批臨床）等，且公司以藍(lán)納成為完全創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺(tái)，布局多癌癥創(chuàng)新系列核藥，提前布局核藥前沿領(lǐng)域，鎖定診療核藥巨大成長空間。

投資建議：公司處于高壁壘雙寡頭核藥稀缺賽道，核藥房布局國內(nèi)領(lǐng)先，以自研+并購雙管齊下構(gòu)建診療核藥豐富管線，疫情復(fù)蘇邏輯顯著，隨著國內(nèi)核醫(yī)學(xué)應(yīng)用滲透、設(shè)備加速擴(kuò)容、公司多管線有望逐步進(jìn)入收獲期，驅(qū)動(dòng)新一輪成長。我們預(yù)測(cè)2023-2024年歸母凈利潤為3.8/5億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料采購及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情復(fù)蘇診療需求不及預(yù)期；核藥房投入運(yùn)營不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；PET/CT裝機(jī)量不及預(yù)期；核藥新品研發(fā)不及預(yù)期。