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投資要點：

事件：春秋航空公布2023 年上半年業(yè)績。2023H1 航空市場需求回暖，航空公司業(yè)績改善。2023H1 公司營業(yè)收入達(dá)到 80.3 億元，同比增長119.79%。公司同比去年扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤 8.38 億元，接近業(yè)績預(yù)告上限，符合預(yù)期，接近2019 年上半年盈利水平（8.5 億元）。

2023H1 公司率先復(fù)蘇，運行數(shù)據(jù)全面恢復(fù)。2023 年上半年，公司整體運力投放、旅客周轉(zhuǎn)量、客座率均得到改善。根據(jù)公司公告，公司2023H1 ASK 同比19 年+6%，其中國內(nèi) ASK 同比19 年+42%，國際同比19 年-63%。2023H1 RPK 同比19 年+2%，其中國內(nèi)+37%，國際RPK-67%。上半年春秋航空整體客座率達(dá)到88%，與19 年相比仍存在4 個點缺口，其中國內(nèi)客座率達(dá)到88.9%，國際客座率達(dá)到80.1%。公司2023H1 整體運送客運量已超過19 年水平，其中國內(nèi)客運量同比19 年+27%，國際同比19 年減少70%。

低成本運營公司盈利能力凸顯，上半年業(yè)績改善顯著。根據(jù)公司半年報，公司2023 年上半年度實現(xiàn)歸母凈利潤8.4 億元，與上年同期相比，實現(xiàn)扭虧為盈。由于航空市場需求復(fù)蘇，2023 年上半年公司單位成本為0.316 元，較去年同期下降10%。單位非油成本為較去年同期下降16.0%，與2019 年同期的單位非油成本基本持平。公司2023 年上半年產(chǎn)生凈匯兌收益1,181.8 萬元。截至2023 年上半年末，若人民幣對美元升值或貶值1%，其它因素保持不變，則將增加或減少凈利潤約人民幣35 萬元，基本維持匯率對利潤表影響中性的管理目標(biāo)。

國內(nèi)市場回暖趨勢明顯，國際線穩(wěn)定復(fù)蘇，繼續(xù)期待旺季利潤彈性。進入暑運后，航空市場需求保持活躍，客流量與客座率同比提升，同時價格較疫情前持續(xù)保持雙位數(shù)漲幅；國際方面需求暑運期間需求持續(xù)回升，出境團隊游放開有望助力春秋航空加強業(yè)績復(fù)蘇。在國內(nèi)外航空市場同步向好的環(huán)境下，預(yù)計Q3 航空公司效益有望進一步提升。

投資分析意見：今年國內(nèi)需求整體恢復(fù)較快，國際航線穩(wěn)步復(fù)蘇，繼續(xù)看好Q3 旺季公司業(yè)績提升以及未來供需缺口大環(huán)境下的業(yè)績彈性。我們維持2023E-2025E 盈利預(yù)測為18.76 億元/36.46 億元/43.47 億元，分別對應(yīng)現(xiàn)股價PE 為30x，15x 和13x，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：油價大幅波動，宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，補貼下降幅度超預(yù)期