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【摘要】

(相關(guān)資料圖)

澤宇智能作為一家提供電力信息系統(tǒng)整體解決方案為導(dǎo)向，包含電力咨詢設(shè)計、系統(tǒng)集成、工程施工及運維的一站式智能電網(wǎng)綜合服務(wù)商。同行業(yè)公司包括國電南瑞、金智科技、東方電子、海聯(lián)訊、智洋創(chuàng)新等。

隨著新能源裝機占比以及發(fā)電量占比的進一步提升，公司業(yè)績有望進入高速期。

澤宇智能成立于2011年，經(jīng)過多年電力信息化行業(yè)發(fā)展，于2021年12月在深交所上市。自成立以來始終致力于前沿電力信息化科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用，組建專業(yè)的研發(fā)團隊，通過自主研發(fā)、技術(shù)改造、技術(shù)引進吸收等多種方式，在電力信息化領(lǐng)域積累了大量的技術(shù)和經(jīng)驗，獲得多項專業(yè)資質(zhì)及榮譽，今年新增榮獲“江蘇省專精特新中小企業(yè)”榮譽資質(zhì)。

公司歷史沿革

公司的業(yè)務(wù)涵蓋電力咨詢設(shè)計、系統(tǒng)集成、電力工程施工及運維。2022年，公司系統(tǒng)集成、施工及運維以及電力設(shè)計三項業(yè)務(wù)的營收分別為6.79/1.36/0.46億元，占營收比重分別為78.58%/15.79%/5.30%。公司目前正布局各項新業(yè)務(wù)，包括智能巡檢機器人、智能光配、自持新能源電站等，有望為公司打開未來增長新增量。

產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋多個領(lǐng)域，客戶主要為國家電網(wǎng)相關(guān)下屬單位。在通信系統(tǒng)集成領(lǐng)域，公司的技術(shù)和產(chǎn)品能夠滿足電力系統(tǒng)內(nèi)各個通信環(huán)節(jié)的需求，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用智能電網(wǎng)發(fā)電、輸電、變電、配電、用電及調(diào)度等各個領(lǐng)域；在調(diào)度數(shù)據(jù)集成領(lǐng)域，公司以數(shù)據(jù)通信和數(shù)據(jù)安防技術(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建服務(wù)于電力調(diào)度生產(chǎn)的專用數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，滿足電力調(diào)度生產(chǎn)數(shù)據(jù)傳輸和交換以及電力生產(chǎn)安全指揮的要求；

在變電站運維監(jiān)護領(lǐng)域，公司以視頻監(jiān)控技術(shù)、圖像AI識別技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析為核心，在變電站智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)基礎(chǔ)上進行功能升級，開發(fā)了變電站遠程在線智能巡視系統(tǒng)，提升變電站智能巡檢、安全管控和智能運維水平，提升設(shè)備安全系數(shù)。

公司產(chǎn)品和服務(wù)主要是應(yīng)用于電力行業(yè)智能電網(wǎng)領(lǐng)域

公司服務(wù)范圍遍布全國29個省市和地區(qū)

基本盤穩(wěn)定增長，新業(yè)務(wù)布局逐漸落地

自2014年起，電網(wǎng)投資持續(xù)增長，2018年電網(wǎng)投資接近電源投資近2倍，達到歷史峰值。2021年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額4951億元，同比增長1.1%；新增220千伏及以上變電設(shè)備容量24334萬千伏安，同比增長9.2%；新增220千伏及以上輸電線路回路長度32220千米。2022年新增220千伏以上變電設(shè)備容量25839萬千伏安，同比增長6.3%；新增220千伏及以上輸電線路長度38967千米，同比增長21.2%。

電力行業(yè)的發(fā)展離不開信息化的支撐，總投資增加必然帶來配套新建信息化系統(tǒng)建設(shè)以及存量信息化系統(tǒng)的升級改造，隨著國家電網(wǎng)電力物聯(lián)網(wǎng)和南方電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)的全面推開，勢必將帶動電力信息化投資的快速增長。

電力信息化領(lǐng)域?qū)I(yè)化程度高，行業(yè)競爭格局市場化。目前，我國的電力信息市場經(jīng)過不斷發(fā)展，業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)在各自領(lǐng)域形成了競爭優(yōu)勢，暫無壟斷企業(yè)出現(xiàn)。國電南瑞是目前行業(yè)龍頭企業(yè)，背靠國家電網(wǎng)，在訂單獲取上擁有優(yōu)勢并且在網(wǎng)絡(luò)集成和應(yīng)用集成深耕多年，技術(shù)積累深厚，金智科技、東方電子和智洋創(chuàng)新以應(yīng)用集成為主，業(yè)務(wù)遍布電網(wǎng)各個環(huán)節(jié)的智能化，海聯(lián)訊和澤宇智能以網(wǎng)絡(luò)集成為主，主要為構(gòu)建通信信息系統(tǒng)。

格局分散，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)情況

系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)作為澤宇智能的核心業(yè)務(wù)，近年來一直保持增長態(tài)勢。同時，公司及時抓住國家政策支持和社會發(fā)展變化的重大機會，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開辟新業(yè)務(wù)，研發(fā)變電站巡檢機器人、智能光配等產(chǎn)品，為公司的未來發(fā)展形成了新的業(yè)績增長點。

近年來營業(yè)收入增速逐年提升，業(yè)績穩(wěn)增長

2018-2022年公司營業(yè)收入分別為3.11/4.55/5.84/7.03/8.63億元，同比13.90%/46.10%/28.38%/20.51%/22.76%，近年來營業(yè)收入增速逐年提升。2018-2022年公司歸母凈利潤分別為0.60/1.09/1.55/1.86/2.27億元，同比9.47%/83.01%/42.70%/19.67%/21.88%。

2018-2022年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升，存貨周轉(zhuǎn)率一直維持較低水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅下降。存貨周轉(zhuǎn)率一直維持較低水平的主要原因是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)大幅增長，相應(yīng)期末存貨增長速度較快，同時公司的各項業(yè)務(wù)均采用終驗法確認(rèn)收入，而公司項目收入確認(rèn)受項目實施周期影響，因此存貨周轉(zhuǎn)相對較慢，公司整體存貨周轉(zhuǎn)率較低。

以網(wǎng)絡(luò)集成為核心，積極拓展應(yīng)用集成領(lǐng)域

通信系統(tǒng)集成產(chǎn)品能夠滿足電力系統(tǒng)內(nèi)各個通信環(huán)節(jié)的需求，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用智能電網(wǎng)發(fā)電、輸電、變電、配電、用電及調(diào)度等各個領(lǐng)域，這些應(yīng)用場景對產(chǎn)品的穩(wěn)定性、實時性、高效性等方面有特殊的高要求。隨著國家電網(wǎng)5G無線通訊在配電網(wǎng)的應(yīng)用條件逐漸成熟，我公司在原有4GCPE無線終端研發(fā)的基礎(chǔ)上，開發(fā)了4G/5G融合通信終端，提升了配電網(wǎng)在線監(jiān)測和實時圖像采集的水平，使得配電網(wǎng)自動化水平和物聯(lián)網(wǎng)體系更加豐富。

調(diào)度數(shù)據(jù)集成領(lǐng)域以數(shù)據(jù)通信和數(shù)據(jù)安防技術(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建服務(wù)于電力調(diào)度生產(chǎn)的專用數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)，滿足電力調(diào)度生產(chǎn)數(shù)據(jù)傳輸和交換以及電力生產(chǎn)安全指揮的要求。近年來，在調(diào)度數(shù)據(jù)集成技術(shù)基礎(chǔ)上，公司調(diào)度數(shù)據(jù)技術(shù)向二次安防方向延伸，公司研發(fā)了具有行業(yè)先進水平數(shù)據(jù)加密、數(shù)據(jù)隔離技術(shù)，保障調(diào)度數(shù)據(jù)傳輸?shù)陌踩?/p>

電力監(jiān)控系統(tǒng)方向開發(fā)了網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測裝置，通過國網(wǎng)首批檢測，開拓了調(diào)度數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)新的市場。在變電站運維監(jiān)護領(lǐng)域，公司以視頻監(jiān)控技術(shù)、圖像AI識別技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析為核心，在變電站智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)基礎(chǔ)上進行功能升級，開發(fā)了變電站遠程在線智能巡視系統(tǒng)，提升變電站智能巡檢、安全管控和智能運維水平，提升設(shè)備安全系數(shù)。該領(lǐng)域業(yè)務(wù)是公司新拓展業(yè)務(wù)，隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G通信等先進技術(shù)的發(fā)展，公司將持續(xù)加大在該領(lǐng)域的研發(fā)投入,保持技術(shù)在業(yè)界的領(lǐng)先。

公司通過招投標(biāo)方式獲取電網(wǎng)訂單，并為發(fā)用電測提供高毛利率的用戶變產(chǎn)品。在電力公司方面，公司以招投標(biāo)的方式獲取省級電力公司和國家電網(wǎng)總部的訂單為主，為電力公司提供超市化、國網(wǎng)SDH、國網(wǎng)與省網(wǎng)的數(shù)據(jù)傳輸和安全等業(yè)務(wù)。在用戶變方面，公司為發(fā)電廠和大型用電企業(yè)提供用戶變電站，大幅提升企業(yè)的用電效率，2019年用戶變電站毛利率達60.2%，遠高于面向省網(wǎng)和國網(wǎng)的超市化和國網(wǎng)SDH業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

2019年澤宇智能集成業(yè)務(wù)收入占比和毛利率對比

布局應(yīng)用集成新領(lǐng)域，打造公司新業(yè)績增長點

智能光配試點完成，提升故障處理效率。智能光配是指系統(tǒng)即時識別光配架故障光纖并自動切換到備用光纖，實現(xiàn)業(yè)務(wù)故障的快速診斷和處理，即無需人工現(xiàn)場檢修更換。技術(shù)涉及機械臂、智能識別、軟件控制等多種先進技術(shù)。目前，公司已在南通和鹽城完成試點項目，并獲得了國家電網(wǎng)的高度認(rèn)可。

核心產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計均由公司研發(fā)團隊自主完成，從而保證技術(shù)的獨特性和產(chǎn)品的領(lǐng)先地位。在生產(chǎn)方面，公司將協(xié)商相關(guān)合作伙伴以及供應(yīng)商，充分利用各自的技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品的高效生產(chǎn)。此合作模式在確保產(chǎn)品的質(zhì)量和性能的前提下，有助于降低成本、提高生產(chǎn)效率。

變電站規(guī)模規(guī)模及數(shù)量持續(xù)增長，電力巡檢機器人替代趨勢明確。通過行動路徑智能規(guī)劃，巡檢機器人將采集的視頻和音頻訊息上傳至本地監(jiān)控后臺，從而實現(xiàn)設(shè)備檢測以及數(shù)據(jù)報警等功能。在安全系數(shù)低的場景下，更能突顯出無人系統(tǒng)的優(yōu)勢，人類在此環(huán)境下無法做到的精準(zhǔn)監(jiān)控，可由巡檢機器人完成。此系統(tǒng)可保障職工的生命安全，提高監(jiān)控準(zhǔn)確性，減少人工成本。

全國范圍來看，2022年約有變電站48000個，其中35kV及以上變電站約34000萬個。以江蘇等量的機器人配備比例進行計算，22年全國巡檢機器人市場空間可達410億元。鑒于江蘇為我國電網(wǎng)大省，至25年巡檢機器人配備比例可能將優(yōu)于全國均值。假設(shè)全國35kV以下/35kV及以上變電站分別配備2/3個巡檢機器人，則25年全國巡檢機器人市場空間可達718億元，22-25年CAGR有望達20.53%。

開發(fā)自持電站業(yè)務(wù)，豐富公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司計劃2023年達到500MW的開工目標(biāo)，進一步加大分布式光伏電站開發(fā)力度，推動電站建設(shè)和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計在2-4年內(nèi)實現(xiàn)1GW的光伏裝機目標(biāo)。

小結(jié)

公司作為一站式智能電網(wǎng)綜合服務(wù)商在系統(tǒng)集成以及在新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局。隨著募投項目的落地，公司的技術(shù)和產(chǎn)品力有望進一步增厚，業(yè)績有望持續(xù)增長。

盈利預(yù)測綜合值

參考資料：

20230613-西部證券-澤宇智能-電力信息化領(lǐng)先企業(yè)，拓展新業(yè)務(wù)打開未來增長空間

20230220-東方財富證券-澤宇智能-深度研究：拓展應(yīng)用集成新場景，布局新能源業(yè)務(wù)

本報告由研究助理協(xié)助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：于鑫（登記編號：A0740622030003）