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1H23 業(yè)績符合市場預(yù)期

(資料圖片僅供參考)

三元生物公布1H23 業(yè)績：收入2.35 億元，同比下降48.5%；歸母凈利潤0.33 億元，對應(yīng)每股盈利0.16 元，同比下降72%，符合市場預(yù)期。分產(chǎn)品看，1H23 公司赤蘚糖醇實現(xiàn)營收2.05 億元，同比下降45.9%，新增產(chǎn)能投放推動行業(yè)競爭加劇，售價下滑使公司赤蘚糖醇毛利率下滑22.2ppt 至-3.9%；復(fù)配糖實現(xiàn)營收0.19 億元，同比下降72.8%，毛利率下滑15.5ppt至16.8%；阿洛酮糖實現(xiàn)營收364 萬元，毛利率11.3%。1H23 公司食品添加劑產(chǎn)品實現(xiàn)總銷量2.04 萬噸，同比下降19.4%。

2Q23 公司實現(xiàn)營收1.19 億元，同/環(huán)比變化-35.5%/+2.4%；歸母凈利潤0.26 億元，同/環(huán)比變化-54.8%/+227%，其中投資收益0.29 億元，因赤蘚糖醇價格持續(xù)低迷且銷量承壓，公司2Q23 毛利率同/環(huán)比變化-12.9/+7.9ppt 至4.0%。

發(fā)展趨勢

行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致赤蘚糖醇價格和盈利持續(xù)承壓。由于赤蘚糖醇產(chǎn)能新建產(chǎn)能較多且陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)競爭加劇，自2H21 以來赤蘚糖醇價格不斷下降。根據(jù)百川資訊，2Q23 赤蘚糖醇（山東）市場均價10,255 元/噸。目前價格10,000 元/噸，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)已經(jīng)沒有利潤空間，考慮新增產(chǎn)能短期退出可能性小，我們預(yù)計赤蘚糖醇價格和盈利或?qū)⒗^續(xù)承壓，但盈利繼續(xù)下跌空間有限。

公司阿洛酮糖、塔格糖等新產(chǎn)品有望陸續(xù)放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒅鸩截S富。

公司順應(yīng)市場需求，1H23 阿洛酮糖實現(xiàn)批量銷售，投資2 億元的阿洛酮糖項目持續(xù)建設(shè)中。此外，公司積極開發(fā)優(yōu)質(zhì)甜菊糖、塔格糖、透明質(zhì)酸鈉（食品級）、唾液酸、聚谷氨酸、普魯蘭多糖等新產(chǎn)品，我們認為一方面新產(chǎn)品有望通過技術(shù)改造提升現(xiàn)有赤蘚糖醇閑置產(chǎn)能的利用率，另一方面公司在赤蘚糖醇領(lǐng)域積累的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗有望助力新產(chǎn)品實現(xiàn)快速推廣，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。

盈利預(yù)測與估值

由于公司主營產(chǎn)品赤蘚糖醇銷量和價格大幅下降，我們下調(diào)2023 年盈利預(yù)測68.5%至0.75 億元，引入2024 年盈利預(yù)測1.25 億元。當前股價對應(yīng)2024 年46.4x 市盈率。由于盈利預(yù)測下調(diào)但考慮赤蘚糖醇盈利處于周期低位，我們下調(diào)目標價20%至32 元，對應(yīng)2024 年52x 市盈率，對應(yīng)11.7%的上行空間，維持中性評級。

風險

赤蘚糖醇價格持續(xù)低迷，阿洛酮糖銷量不及預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。