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事件：

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.00 億元，同比+40.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2740萬(wàn)元。2Q2023，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89 億元，同比+43.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-75.20 萬(wàn)元，同比負(fù)值大幅縮小。

點(diǎn)評(píng)：

【資料圖】

基本盤——醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收高增，醫(yī)美業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1H2023，全國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上營(yíng)業(yè)收入累計(jì)值為1.25 萬(wàn)億元，累計(jì)同比增速為-2.90%。

而1H2023，公司的醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.14 億元，同比增長(zhǎng)65.7%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。拆分醫(yī)藥業(yè)務(wù)來(lái)看，公司醫(yī)藥工業(yè)/商業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4/5.7 億元，分別同比+6.5%/+147.7%，在醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收中的占比分別為37.3%/62.7%，分別同比-20.8/+20.8pcts。聚焦至公司的醫(yī)藥工業(yè)板塊，1H2023 骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8653.9/2217.0/8438.2/4899.1/1334.4/2368.5/3518.2/1155.3 萬(wàn)元，分別同比-8.1%/+1.6%/+79.2%/+4.4%/+2.2%/-32.8%/+13.0%/+20.6%。另外，1H2023 公司的中樞興奮藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收806.0 萬(wàn)元，消化系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收538.7 萬(wàn)元，同比-68.2%。

公司于2021 年進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)，設(shè)立醫(yī)美事業(yè)部及吳中美學(xué)公司；2022 年，通過(guò)成立子公司吳中美學(xué)（香港）推動(dòng)公司醫(yī)美板塊的海外布局；2023 年8 月，公司與東方美谷企業(yè)集團(tuán)股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，公司將在東方美谷的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園中建立“吳中美學(xué)膠原蛋白創(chuàng)新生物智造中心”，并設(shè)立醫(yī)學(xué)教育中心承擔(dān)公司未來(lái)的醫(yī)美從業(yè)者的教育、交流和產(chǎn)品培訓(xùn)等職能。目前，雖然公司醫(yī)美板塊尚未形成具備一定規(guī)模的營(yíng)收，但是公司已布局五款申報(bào)或在研項(xiàng)目，其中，AestheFill（愛(ài)塑美）的進(jìn)度較快，已收到了國(guó)家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）的進(jìn)口醫(yī)療器械注冊(cè)申請(qǐng)受理通知書，HARA-L 的進(jìn)口注冊(cè)臨床試驗(yàn)完成最后一例受試者入組，臨床試驗(yàn)進(jìn)度較原計(jì)劃提前一個(gè)月。截至2023 年6 月，公司醫(yī)美板塊合計(jì)員工人數(shù)已超過(guò)40 人，相較22 年底人數(shù)增加10 人，公司醫(yī)美板塊的核心人員大多來(lái)自國(guó)內(nèi)外一流的醫(yī)美企業(yè)，有助于制定健康有效的醫(yī)美發(fā)展戰(zhàn)略。

受益于費(fèi)用管控嚴(yán)格，凈利率水平提升至2.5%：由于1H2023 醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)收占比提升，拉低了醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率，因此公司毛利率同比-6.6pcts 至27.9%，不過(guò)受益于費(fèi)用管控嚴(yán)格，1H2023 凈利率同比+5.0pcts 至2.5%。拆分來(lái)看，抗感染藥與心血管系統(tǒng)用藥的毛利率提升明顯，電解質(zhì)補(bǔ)充藥與消化系統(tǒng)用藥的毛利率下滑較多。1H2023，公司的骨骼肌松弛藥/解熱鎮(zhèn)痛藥/抗感染用藥/免疫調(diào)節(jié)類藥/消化系統(tǒng)用藥/心血管系統(tǒng)用藥/血液系統(tǒng)用藥/眼科用藥/其他類用藥分別實(shí)現(xiàn)毛利率90.07%/87.76%/59.27%/72.90%/71.88%/29.05%/78.98%/95.74%/74.44%，分別同比+2.09/-0.69/+22.08/+4.08/-9.54/+10.96/-5.02/-0.07/-0.41pcts。另外，公司中樞興奮藥毛利率為93.82%，電解質(zhì)補(bǔ)充藥毛利率為40.72%，同比-18.39pcts。

1H2023 公司期間費(fèi)用率同比-10.8pcts 至26.9%，費(fèi)用管控十分嚴(yán)格。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.5%/4.8%/1.6%/3.0%，分別同比-7.1/-2.1/-0.4/-1.2pcts。公司銷售費(fèi)用率下滑幅度較大，拆分來(lái)看，主要下滑的項(xiàng)目是業(yè)務(wù)招待費(fèi)/會(huì)務(wù)費(fèi)，1H2023 業(yè)務(wù)招待費(fèi)/會(huì)務(wù)費(fèi)分別為331.6/66.7 萬(wàn)元，分別同比-12.3%/-21.2%。

2Q2023，公司毛利率為31.4%，同比-4.2pcts；凈利率為-0.2%，同比負(fù)值大幅縮小。2Q2023 期間費(fèi)用率為31.2%，同比-14.0pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.2%/5.1%/1.6%/3.2%，分別同比-9.4/-3.2/-0.6/-0.8pcts。

上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，維持“增持”評(píng)級(jí)：由于1H2023 公司歸母凈利潤(rùn)同比增速超出我們此前預(yù)期，考慮到公司基本盤醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，我們上調(diào)2023-2024 年公司盈利預(yù)測(cè)，維持2025 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別是0.45、1.47、1.96 億元（2023-2024 年的歸母凈利潤(rùn)據(jù)前次預(yù)測(cè)上調(diào)幅度分別為95.7%、10.5%），對(duì)應(yīng)EPS 分別是0.06、0.21、0.28 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別是119、37、28 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)美產(chǎn)品獲證或研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。