光明乳業(yè)(600597)：液奶業(yè)務改善 盈利能力提升
時間：2023-09-08 12:10:45
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事件。公司發(fā)布2023 年半年報：23H1 公司實現營業(yè)總收入141.39 億元，同比-1.9%，歸母凈利潤3.38 億元，同比+20.1%，其中Q2 單季實現營業(yè)總收入70.68 億元，同比-1.3%，歸母凈利潤1.51 億元，同比+30.1%。
液奶延續(xù)增長趨勢，牧業(yè)等拖累營收表現。分產品：23Q2 乳制品板塊營收同比-0.4%，其中液態(tài)奶營收同比+5.4%，我們認為主因22 年同期上海大本營市場受疫情影響較大，23 年消費場景逐步恢復；其他乳制品營收同比-9.8%，我們認為或受海外奶粉業(yè)務表現不佳影響（新西蘭新萊特23H1 收入同比+0.4%）；其他主營業(yè)務營收同比+36.4%，我們認為或與冰淇淋業(yè)務增長有關；牧業(yè)產品營收同比-23.5%，降幅環(huán)比縮窄（23Q1 同比-31.2%）。分地區(qū)：23Q2 上海地區(qū)恢復顯著，營收同比+11.1%；外地/境外市場營收分別同比-2.8%/-8.9%。分渠道：23Q2 經銷商渠道收入保持穩(wěn)健，直銷/經銷渠道營收占比分別為23.3%/76.0%。公司持續(xù)發(fā)力渠道下沉，23Q2 經銷商凈增加112 家至4025 家，其中上海/外地經銷商分別增長8/104 家至446/3579家。
成本回落助推毛利率，歸母凈利率延續(xù)上行。23Q2 公司毛利率同比+1.86pct至20.3%，主要受益于原奶成本下行（23Q2 均價同比-6.8%）及高毛利率液奶板塊占比提升（同比+3.54pct）。23H1 銷售費用率同比-0.02pct 至12.2%，主因營銷類費用率同比-0.50pct。23Q2 期間費用率同比+2.55pct 至17.2%，其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務費用率分別同比+1.51pct/+0.71pct/+0.05pct/+0.28pct 至12.5%/3.5%/0.3%/0.8%。受益于毛利率提升及所得稅率下行（同比-9.50pct），23Q2 歸母凈利率同比+0.52pct 至2.1%。
立足創(chuàng)新引領，夯實奶源發(fā)展。公司持續(xù)發(fā)力產品推新，23H1 共開發(fā)上市30 個新品，包括暢優(yōu) 0 腹擔?風味發(fā)酵乳系列、優(yōu)倍有機鮮牛奶等；光明奶粉方面，注冊上市3 系列新品，滿足消費者多元化需求；冰激凌業(yè)務方面，光明優(yōu)倍鮮奶冰淇淋大紅袍茶風味、光明×大白兔脆筒冰淇淋等新品表現良好。奶源建設持續(xù)推進，公司上半年完成寧夏中衛(wèi)、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山項目建設，其中寧夏中衛(wèi)、安徽阜南項目已完成驗收。目前，光明牧業(yè)牛只健康水平、生鮮乳質量及奶牛單產等指標達到歷史最佳水平。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-25 年EPS 分別為0.47、0.55、0.68 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023 年20-25 倍P/E，對應合理價值區(qū)間為9.34-11.68 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇等。
