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文|投資者網(wǎng) 謝瑩潔

近年來(lái)，全球消費(fèi)者加速向線上遷移，中國(guó)跨境電商進(jìn)出口額大幅增長(zhǎng)，為中國(guó)品牌“出?！睅?lái)窗口期，超高利潤(rùn)吸引一大批企業(yè)入場(chǎng)。

伴隨著電商的擴(kuò)張，配套產(chǎn)業(yè)也快速拓展海外。6月16日，樂歌人體工學(xué)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂歌股份”,300729.SZ）發(fā)布公告稱，擬以不超3450萬(wàn)美元在美國(guó)購(gòu)買土地建造海外倉(cāng)。

(資料圖片)

不過(guò)，隨著今年海外需求回落、海運(yùn)恢復(fù)常態(tài)，海外倉(cāng)進(jìn)入新一輪出清和整合，公司毛利率持續(xù)承壓，有投資者對(duì)樂歌股份未來(lái)前景提出擔(dān)憂。

加碼海外倉(cāng)

今年以來(lái)，一度在資本市場(chǎng)上默默無(wú)聞的樂歌股份起飛了，6月20日該股盤中漲幅達(dá)14%，公司多次召開網(wǎng)絡(luò)會(huì)議，與投資者積極互動(dòng)。

“公司已在前期的‘小倉(cāng)并大倉(cāng)’戰(zhàn)略的實(shí)施中，逐步出售了幾個(gè)海外倉(cāng)，上述出售資產(chǎn)所得款項(xiàng)已存入托管帳戶，上述資金部分將投入設(shè)計(jì)中的百萬(wàn)尺級(jí)大型公共海外倉(cāng)的建設(shè)中?！?/p>

股價(jià)大漲背后是海外倉(cāng)需求暴增。海外倉(cāng)模式下，賣家根據(jù)過(guò)往銷售經(jīng)驗(yàn)和未來(lái)銷量預(yù)期，提前將商品運(yùn)至目的國(guó)倉(cāng)庫(kù)，用戶下單后直接由海外倉(cāng)發(fā)貨，在許多國(guó)家市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)“次日達(dá)”甚至“當(dāng)日達(dá)”的效果。

以樂歌股份為代表的品牌賣家自建海外倉(cāng)，服務(wù)自家產(chǎn)品，閑置倉(cāng)庫(kù)對(duì)外租賃。

公開資料顯示，樂歌股份成立于2002年，2017年登錄A股，主營(yíng)產(chǎn)品為智能家居及健康辦公產(chǎn)品，其中通過(guò)獨(dú)立站、亞馬遜和樂天平臺(tái)的跨境電商收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例近半。公司在全球共建15倉(cāng)，四分之三用于服務(wù)400多家中國(guó)外貿(mào)企業(yè)。

從投資者調(diào)研記錄來(lái)看，樂歌股份已將業(yè)務(wù)重心逐漸向海外倉(cāng)傾斜，“樂歌股份已經(jīng)購(gòu)買800多英畝工業(yè)土地，整體建造后成本在100美金一平尺左右。樂歌股份還擁有自己的船只，未來(lái)35年鎖定海運(yùn)成本。同時(shí)，樂歌股份正在大力推進(jìn)海外倉(cāng)的自動(dòng)化、智能化，降低運(yùn)營(yíng)成本。”

2022年報(bào)顯示，樂歌的家具產(chǎn)品營(yíng)收占比84.72%，相比2021年同期占比（94.04%）有所降低；公共海外倉(cāng)的倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)營(yíng)收4.9億元，同比上漲186.35%，占比15.28%，2021年同期該業(yè)務(wù)占比為6%。

“相較于依賴資本助推的平臺(tái)型電商，布局海外倉(cāng)儲(chǔ)投入成本不會(huì)太高，擁有更高的財(cái)務(wù)確定性?！币幻煜ぜ揖有袠I(yè)的證券分析師分析稱。

增收不增利

與高漲的海外倉(cāng)業(yè)務(wù)形成鮮明對(duì)比，樂歌股份家居主業(yè)正面臨增長(zhǎng)瓶頸。

樂歌股份的海外業(yè)務(wù)在營(yíng)收中占比90%左右。而一年多來(lái)，跨境電商業(yè)務(wù)遭遇了前所未有的外部環(huán)境壓力，海外市場(chǎng)受到極大影響，訂單量同比減少等。

公司還面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，人體工學(xué)健康辦公、科技辦公開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，廣闊的市場(chǎng)前景吸引越來(lái)越多的企業(yè)開始涉足該賽道，公司因此可能面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率的下滑，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

2019年至2021年，樂歌股份營(yíng)業(yè)收入分別為9.78億元、19.41億元、28.71億元，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)存在一定波動(dòng)，分別為6298.05萬(wàn)元、2.17億元、1.85億元。

2022年，公司營(yíng)收32.08億元，同比增長(zhǎng)11.74%；歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比增長(zhǎng)18.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比下滑4.95%。

樂歌股份表示，增收不增利原因包括原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)的暴漲、人民幣匯率的波動(dòng)，2022年初樂歌股份曾公告擬投資3260萬(wàn)美元建造集裝箱船的消息，原因即為運(yùn)輸成本過(guò)高。

業(yè)績(jī)波動(dòng)與毛利率的下滑高度相關(guān)。2020年至2022年，其毛利率分別為46.74%、39.72%、34.41%，凈利率分別為11.16、6.42%、6.82%。

隨著宏觀外部環(huán)境轉(zhuǎn)弱、消費(fèi)需求下滑，海外倉(cāng)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)成本上升，內(nèi)外擠壓使得行業(yè)加速出清。目前，絕大多數(shù)提供海外倉(cāng)服務(wù)的中國(guó)企業(yè)僅是租用，因此普遍面臨租金上漲等成本壓力，對(duì)毛利率造成沖擊。

行業(yè)需求減弱

從2022年下半年開始，海外需求回落、海運(yùn)恢復(fù)常態(tài)，海外倉(cāng)也隨之進(jìn)入新一輪出清和整合，但樂歌股份業(yè)績(jī)卻大幅上升。

2023年一季度，公司營(yíng)收7.96億元，同比增長(zhǎng)4.29%；凈利潤(rùn)3.91億元，同比增2047.08%。報(bào)告期內(nèi)，受遠(yuǎn)期鎖匯影響，公允價(jià)值變動(dòng)收益1367.59萬(wàn)元，同比上漲1139.52%。

此外，公司在1月出售了位于加利福尼亞州6075 Lance Dr, Riverside, CA 92507的加利福尼亞海外倉(cāng)”，增加了當(dāng)期收益3.55億元。

盡管業(yè)績(jī)上漲，部分研究機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來(lái)預(yù)測(cè)并不樂觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公司前十大流通股東不約而同減持。

海通證券在最新研報(bào)中指出，考慮到原材料價(jià)格波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將公司2023年至2024年凈利潤(rùn)由3.5/4.4億元下調(diào)至2.4/3億元。

也有券商看好公司發(fā)展，廣發(fā)證券認(rèn)為，短期內(nèi)看好原材料價(jià)格下行，行業(yè)需求回暖，公司盈利有望繼續(xù)回升。長(zhǎng)期內(nèi)看好公司自主品牌發(fā)展前景，公共海外倉(cāng)創(chuàng)新服務(wù)綜合體持續(xù)賦能，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，與小企拉開差距。

“目前，海外倉(cāng)幾大巨頭都沒有明顯的增長(zhǎng)?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士稱，由于歐洲能源價(jià)格飆升、美國(guó)通脹持續(xù)，消費(fèi)者購(gòu)買力減弱，匯率波動(dòng)也影響了出口產(chǎn)品定價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)力，海外消費(fèi)者對(duì)中國(guó)跨境電商商品需求減弱。

2022年，中國(guó)跨境電商出口1.55萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.7%，相較前兩年同期30%左右的增速明顯放緩，歐美海外倉(cāng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)隨著跨境電商的需求降溫。

有投資者對(duì)樂歌股份未來(lái)前景提出擔(dān)憂：“海外倉(cāng)項(xiàng)目需要大量的資金，但是毛利率這么低，投入和產(chǎn)出不成比例。公司之所以之前會(huì)在海外倉(cāng)吃到紅利完全是因?yàn)橥恋氐纳?。美?guó)一旦經(jīng)濟(jì)不景氣了,土地貶值在所難免。”

“海外倉(cāng)的利用率受季節(jié)波動(dòng)影響較大，平均在70-80%，其中自營(yíng)占比20%左右，2022年毛利率3.37%，隨著規(guī)模效應(yīng)和管理能力的提升，2023年毛利率將進(jìn)一步增長(zhǎng)?！惫颈硎?。

值得注意的是，目前樂歌股份股價(jià)仍在高位徘徊，且面臨股份解禁。

最新公告顯示，樂歌股份約2338.64萬(wàn)股限售股份將于6月12日解禁并上市流通，占公司總股本比例約為7.51%。此次解禁股份來(lái)源于2022年定增，涉及7名股東。