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(資料圖)

9 月5 日，珀萊雅官宣上新能量系列，相較于已有的三大系列定位的100-300 元價(jià)格帶，能量系列的4 款單品進(jìn)一步定位400 元以上價(jià)格帶。能量眼霜和面霜已上架天貓旗艦店，預(yù)計(jì)全新的水乳套裝將在9 月10 日上架。借雙國(guó)慶、十一大促等節(jié)點(diǎn)到來(lái)，品牌客單價(jià)及客群有望迎來(lái)進(jìn)一步突破。在上周的半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層針對(duì)雙十一大促規(guī)劃提出了明確的目標(biāo)及策略。盡管可能面臨海外品牌較大的促銷力度，公司目標(biāo)保住6.18 的銷售排名并維持全年凈利率高于13%指引。下半年的營(yíng)銷策略集中在：1）拓客方面，將進(jìn)一步加大投入做到線上廣告與線下營(yíng)銷配合，并以能量系列接入更多400-800 元價(jià)格帶的新客；2）整體客單價(jià)方面，將發(fā)揚(yáng)直播間產(chǎn)品連帶推廣的優(yōu)勢(shì)并推出更高性價(jià)比的大規(guī)格包裝。在上半年的消費(fèi)降級(jí)大環(huán)境中，珀萊雅依靠口碑和投放實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模新客拓展（新客占比達(dá)到60%）并依靠平臺(tái)直播間愈加成熟的運(yùn)營(yíng)模式逐步提升了客單價(jià)（天貓客單價(jià)提升至320元，抖音客單價(jià)達(dá)到280 元）。在消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)的環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)公司仍將維持中長(zhǎng)期的穩(wěn)健發(fā)展。

回顧上半年，中端客群消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)利好珀萊雅大單品的銷售?？紤]中端價(jià)位消費(fèi)者消費(fèi)力的減弱，以及消費(fèi)體驗(yàn)的維護(hù)，公司對(duì)單品漲價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前推出的能量系列可以幫助公司在承接新客群的同時(shí)有效提升客單價(jià)。上半年的跨平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，以往在400-1000 元單品價(jià)格帶購(gòu)物的客群已經(jīng)開始選擇購(gòu)買性價(jià)比更高的200-400 元單品。珀萊雅大部分產(chǎn)品定價(jià)在200-300 元，因此成功引流大量新客，整體新客占比達(dá)到60%。下半年中，公司預(yù)計(jì)通過(guò)持續(xù)投放引流做到大單品銷量翻倍。盡管公司表示納新是整體營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，但是老客的收入貢獻(xiàn)保持了穩(wěn)步提升。上半年中，各平臺(tái)銷情維穩(wěn)，天貓平臺(tái)復(fù)購(gòu)率為38%，抖音平臺(tái)復(fù)購(gòu)率為20%，抖音平臺(tái)退貨率降至25%（2022 年全年為30%）；口碑大單品依舊為上半年銷售提供了有力支持，天貓/抖音平臺(tái)大單品銷售貢獻(xiàn)占比分別為75%/60%。上半年整體毛利率錄得70.5%，同比升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要依靠1）三個(gè)子品牌，彩棠、 Off&Relax和悅芙媞盈利水平保持并提升了收入貢獻(xiàn)占比；2）面膜、面霜等的毛利水平實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。

估值。我們對(duì)公司股本基數(shù)作出追溯性調(diào)整以反映增股影響（每10 增4）。調(diào)整后目標(biāo)價(jià)基于平均估值48.5 倍2024E 年中 EPS。